TIPS 實質收益率攀至 3%，抗通膨債券提供罕見上行空間

三十年期 TIPS 實質收益率攀至 3%，為 16 年前推出以來的最高水準，抗通膨債券在當前市場中提供罕見的上行空間。

「長天期 TIPS 再度提供高於通膨 3.0% 的收益率，如同 2008 年那樣，這些利率可能不會持續太久，」聖克拉拉大學金融歷史學家艾德・麥奎里（Ed McQuarrie）表示。「錯過就沒了。現在正是買進 TIPS 的時機。」

三十年期 TIPS 提供政府擔保的實質報酬率 3.0%，加上目前以 CPI 計算的 3.4% 通膨率。在計入本金調整後，該債券提供 6.4% 的靜態報酬，相較於三十年期名目公債的 5.2%。十年期 TIPS 實質收益率為 2.35%，五年期則為 2.05%。損益平衡通膨率——即 TIPS 與名目公債報酬相等的利率水準——約為 2.3%，遠低於目前 3.4% 的 CPI 讀數。

若實質收益率部分回歸至約 1% 的長期平均值，從 3.0% 降至 2.0% 的變動將為三十年期 TIPS 帶來 27.5% 的單年報酬。隨著美國總債務突破 40 兆美元、淨利息支出佔 GDP 的 3.2%，投資人日益轉向抗通膨證券作為財政風險的避險工具。

當前推動長天期債券收益率走高的，是實質利率而非通膨預期。損益平衡利率——即名目公債收益率與 TIPS 收益率之間的差距——自疫情以來一直錨定在 2.3% 左右，儘管 CPI 已連續 65 個月高於聯準會 2% 的目標。市場相信較高的通膨是暫時的，聯準會最終將達成其通膨目標。

推升實質收益率走高的因素是資本需求。聯邦赤字導致的政府借貸增加、超大型雲端業者逾兆美元的建設布局、稅收優惠帶動的資本支出提前，以及經濟成長，均推升了實質利率。企業獲利正蓬勃增長。若經濟最終降溫，實質收益率應會正常化下行。

TIPS 也緩解了多種特殊來源的通膨壓力，包括油價飆升、關稅、美元貶值、潛在的勞動力短缺，或聯邦債務與赤字所導致的金融壓抑。本金根據消費者物價指數的變動進行調整，時間落後三個月，票息則與調整後的本金掛鉤，因此票息價值也隨通膨上升。在極不可能發生的通縮情況下，原始本金則作為下限。

財政風險同時帶來威脅與機會

長天期 TIPS 的懷疑者指出兩大風險：國家債務問題導致的金融壓抑以及機會成本。40 兆美元的國債以及每年佔 GDP 6% 至 7% 的赤字，是一個華府目前未處理的嚴峻問題。

歷史先例顯示，已開發國家通常利用金融壓抑來減輕沉重的債務負擔。二戰後美國債務佔 GDP 比重達到 119% 的峰值時，曾廣泛使用金融壓抑，使實質收益率深度轉為負值。若聯準會為控制利息支出而壓低利率，TIPS 將因其抗通膨特性而成為避風港，實質收益率將轉負——為長天期 TIPS 持有者帶來巨額利潤。

日本提供了另一個先例。儘管債務問題遠比美國嚴重，實質利率數十年來仍維持在極低水準。日本的經驗顯示，債務狀況可能在重大變化發生之前持續多年。

TIPS 表現優於名目公債

自 1998 年以來，TIPS 每年跑贏名目公債 1.1%。長天期 TIPS 提供三種報酬來源：歷史高位的 3% 實質收益率、與目前 3.4% CPI 掛鉤的本金累積，以及在通常與股票相關的平均回歸情境下的資本增值潛力。

機會成本的論點——即鎖定資本三十年僅得 3% 實質收益率，無法與股票競爭——錯失了持有 TIPS 的意義。長天期 TIPS 並非用以取代股票，而是提供分散配置。它們與股票報酬的相關性極低，提供顯著的分散效益。投資人無需持有至到期，而可持有至潛在的平均回歸發生後退出。TIPS 流動性極高，可輕易賣出。

對於願意以年而非季度為思考單位的投資人而言，長天期 TIPS 提供了具吸引力且不對稱的風險報酬結構。傑森・茲威格（Jason Zweig）在《華爾街日報》的「智慧型投資人」專欄中撰文表示，他已將 IRA 的相當大一部分投入實質收益率高達 3% 的單一 TIPS，並指出「最接近無風險投資的標的」在收益率如此豐厚時值得持有。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。