TIPS實質殖利率達2.35% 抗通膨債券成罕見買點

十年期TIPS實質殖利率達2.35%，超越市場所定價的2.34%損益兩平通膨率，而核心PCE目前為3.3%——這使得抗通膨債券成為少數能依契約打敗通膨的資產。

「目前我唯一能指出、具有契約保障可打敗通膨的資產，就是美國財政部抗通膨債券（TIPS），而市場對它的定價卻好像通膨還會大幅下滑，遠低於實際水準，」24/7 Wall St.金融出版人Austin Smith在8月24日發表的評論中寫道。

TIPS實質殖利率曲線在所有期限均為正值。5年期實質殖利率為2.05%，10年期為2.35%，20年期為2.73%，30年期為2.95%。10年期名目公債殖利率為4.69%，使損益兩平通膨率約為2.34%——較6月核心PCE的3.3%低了近整整一個百分點。自財政部長貝森特（Scott Bessent）於8月19日宣布將較長天期證券的流動性支持收購規模加倍至每次操作40億美元以來，金價已上漲約7%，至每盎司約4,730美元。同期比特幣漲幅超過24%，逼近80,000美元。

損益兩平通膨率與實際核心PCE之間的差距之所以重要，是因為它決定了未來十年TIPS是否會跑贏名目公債。若平均通膨率高於2.34%——目前數據顯示這很有可能——TIPS將勝出名目債券。上一次10年期損益兩平利率如此遠低於核心PCE是在2021年，當時通膨隨後連續三年遠超市場預期。

TIPS的運作機制相當直接。本金隨CPI調整，因此面值隨通膨增長。票息按調整後的本金支付，因此每半年一次的利息支付也會隨通膨上升。到期時，投資人獲得調整後本金或原始面值中較高者，因此通縮無法使資本回收低於面值。當你看到TIPS的殖利率時，它是一個實質殖利率——即在債券存續期間內，超出實際通膨水準的報酬。

損益兩平缺口擴大

10年期名目公債殖利率為4.69%。10年期TIPS實質殖利率為2.35%。兩者之間的差距約為2.34%，即兩種債券在十年內產生相同總報酬時的通膨率。債券交易員稱之為損益兩平通膨率。

核心PCE目前為3.3%。市場對十年期通膨的定價約為2.34%。債券市場的定價反映通膨將從實際水準下降近整整一個百分點，並在連續十年內維持在該水準。

若未來十年平均通膨率高於2.34%，TIPS將勝出名目公債。若通膨率正好為2.34%，兩者打成平手。若通膨大幅崩跌至目標以下並長期維持，則名目債券勝出。考量到通膨尚未回到聯準會2%的目標水準，且目前遠高於損益兩平水準，TIPS在這場交易中似乎更佔優勢。

稀缺資產吸引買盤

TIPS的敘事是更廣泛資金輪動至供給有限資產的一部分。財政部長貝森特8月19日宣布將較長天期證券的回購規模加倍至每次操作40億美元，且可能動用財政部一般帳戶中近一兆美元資金來支持這些收購，已將10年期殖利率推升至約4.70%，30年期則朝5.24%邁進。

金價已從宣布前的約4,424美元攀升至今日約4,730美元，漲幅近7%。比特幣則從64,269美元升至近80,000美元，漲幅超過24%。兩者均反映投資人對無法被印製或稀釋之資產的需求。

更大的投資訊號不僅僅是金價上漲。它反映市場越來越預期政策制定者會在較高殖利率威脅金融情勢時出手干預。對投資人而言，在這樣的環境下持有一些稀缺資產是合理的。黃金作為投資組合避險特別具吸引力，因其最新漲勢正受到殖利率下滑、美元走弱以及對財政政策擔憂重燃的強化。財政部或許能成功安撫債券市場，但這反而可能使持有傳統美元與公債體系以外資產的理由更加充分。

就TIPS而言，這筆交易更為清晰。十年期TIPS鎖定十年內高於CPI的2.35%報酬，若持有至到期，由財政部擔保。儲蓄帳戶連一天的這種承諾都無法提供，因為APY隨時可能因銀行決定而下調。以32%的聯邦邊際稅率計算，3.80%的儲蓄APY稅後變成2.58%。減去3.3%的核心PCE後，儲蓄的稅後實質報酬約為負0.72%。

上一次10年期損益兩平利率如此遠低於核心PCE是在2021年，當時通膨隨後連續三年遠超市場預期。如果歷史重演，TIPS持有者將有機會賺取其中的差距。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。