這一關鍵指標正發出20年來最嚴峻警告

衡量股市吸引力的一項關鍵指標已跌至 20 年來的低點，這表明股市相對於政府債券的風險調整優勢正處於 2008 年金融危機前以來的最低水平。根據美聯儲 2026 年 5 月的《金融穩定報告》，股權風險溢價（ERP）目前處於 2.7% 的水平，一些分析師認為，這對於一個定價已趨於完美的市場來說是一個警告信號。

「我實際上認為，我們現在看到的更多是源於令人難以置信的狂熱或樂觀，而不是風險溢價的消失，」管理著 290 億美元資產的 Hirtle & Co. 首席投資官布拉德·康格（Brad Conger）表示，「人們可能對增長過於興奮，以至於做出了錯誤的假設。」

該溢價的計算方法是用標普 500 指數的遠期收益率（最近為 4.7%）減去 10 年期國債的實際收益率（最近接近 2%）。由此產生的 2.7% 的利差大幅低於美聯儲自 1991 年以來記錄的 4.6% 的中位數，並正在逼近 1990 年代末互聯網泡沫期間出現的負值水平。

現在的焦點在於，未來的盈利增長是否足以支撐如此收窄的溢價。由於安全的政府債券提供 2% 的保證實際回報，投資者承擔股市波動風險所獲得的額外補償僅為微薄的 2.7%。這種低溢價可能會觸發資金從股票轉向債券，特別是如果對人工智能相關利潤增長的高預期開始動搖的話。

是樂觀溢價，還是估值問題？

爭論的焦點在於溢價縮減的原因。看漲者認為，由人工智能領域的大規模投資推動的爆炸性盈利增長從根本上增加了股票的吸引力，從而證明了較低風險溢價的合理性。從這個角度來看，市場只是在正確地為生產力和盈利能力的新時代進行定價，使過去幾十年的對比不再那麼重要。

然而，一些投資經理看到了經典的週期晚期信號。康格警告稱，人工智能的建設可能被證明是過度的，類似於 1990 年代科技泡沫期間對光纖電纜的過度投資。「當你在錯誤的地方投資了 1 萬億美元，而某些人——也就是債務持有人——不得不吞下這個苦果時，這才是真正扼殺經濟的時候，」他說。

這種觀點認為，低 ERP 並不是風險下降的跡象，而是投資者忽視了風險。如果人工智能驅動的增長放緩或資本成本保持在高位，一個風險緩衝如此單薄的市場可能會遭遇劇烈回調。作為應對，康格建議投資者削減科技股頭寸，通過增加債券來重新平衡投資組合，並增加對歐洲市場的敞口。

本文僅供參考，不構成投資建議。