Tether前投資長計劃出售持股 五千億美元估值面臨審視

Tether前首席投資官正在出售其在該穩定幣發行商的個人持股，此舉為該公司追求五千億美元估值增添了新的不確定層面。

據2026年7月6日的一份報導，Tether前投資長計劃出售其在該穩定幣巨頭的持股。此次出售正值該公司尋求五千億美元估值之際，這一估值將超越OpenAI和字節跳動，使其成為全球最具價值的私營企業之一。此一發展引發了人們對這家掌控全球市值最大穩定幣USDT的公司內部情緒的質疑。

「在估值流程的這個階段進行內部人士持股出售，自然會引發外界對賣方如何看待公司前景的審視，」專注市場結構與流動性的加密貨幣分析師Nina Volkov表示。「當一位前高管選擇在潛在流動性事件之前套現而非持有時，市場會將其解讀為一個訊號——無論有意與否。」

Tether報告稱，2024年獲利約134億美元，主要來自其持有美國國庫券所產生的利息收入。根據其季度認證報告，該公司持有超過一千億美元的美國國債、約82,000枚比特幣（價值約55億美元）以及48噸黃金。截至2025年第三季度，USDT的流通量達到約1,720億美元，佔美元計價穩定幣市場約59%的份額——是Circle旗下USDC市值740億美元的兩倍以上。

五千億美元估值意味著本益比約為Tether 2024年獲利的37倍，這一水準超過了大多數傳統金融公司，接近高增長科技公司。相比之下，USDC發行商Circle在2024年尋求首次公開募股時，預期估值為90億至100億美元，營收為16.8億美元，淨利潤約1.56億美元。字節跳動年獲利約400億美元，估值在2,500億至3,300億美元之間——本益比約為八倍，反映了地緣政治風險折價。

監管風險陰影

Tether的估值辯論無法與其監管風險脫鉤。美國於2025年中通過《天才法案》，為穩定幣作為支付工具建立了正式的法律框架。該立法已使Circle等合規發行商受益，其USDC在2025年第二季度的流通量年增90%。Tether則於2025年9月宣布計劃推出名為「USA₮」的美國監管穩定幣，並任命一位前白宮加密貨幣政策負責人領導其美國子公司。

歐盟的《加密資產市場框架》於2024年至2025年間逐步實施，對在歐盟境內運營的穩定幣發行商施加了資本、流動性和報告要求。未註冊的穩定幣在歐盟已不再合法交易，迫使Tether必須在該地區設立受監管的子公司，否則將失去市場份額。香港和新加坡正在制定各自的穩定幣監管制度，而包括中國內地在內的幾個司法管轄區則限制使用離岸穩定幣。

Tether過往的監管挑戰加劇了不確定性。該公司於2021年與紐約州檢察長辦公室及商品期貨交易委員會達成和解，因就其儲備組成的誤導性陳述支付了數千萬美元罰款。雖然Tether此後改善了披露做法——發布經BDO驗證的季度認證報告——但其並未進行全面的公開審計，而這是上市公司必須達到的標準。

估值可持續性

Tether的獲利模式承載著結構性風險，五千億美元的估值可能尚未完全將其納入考量。該公司的利息收入直接與全球利率水準掛鉤；若利率回落至較低水準，獲利將大幅壓縮。Tether不向用戶支付利息，且除了儲備收益之外，替代收入來源寥寥無幾。該公司已表示計劃多元化發展，進軍人工智慧、大宗商品交易、能源和電信等領域，但這些業務仍處於早期階段。

Tether前投資長出售持股，為估值辯論提供了一個實際的數據點。內部人士交易——尤其是前高管不再受鎖定期約束後的交易——被投資者視為潛在的公允價值指標而密切關注。如果此次出售以低於五千億美元目標的折讓價格進行，可能為更廣泛的市場如何為Tether股權定價樹立先例。

採用更為保守的估值方法，以Tether年獲利134億美元的15至20倍本益比計算，將得出2,000億至2,700億美元的估值區間——約為公司既定目標的一半。這些數字之間的差距反映了市場的不確定性：Tether的獲利模式是否可持續？它能否在不斷變化的監管環境中航行？其主導市場地位能否經受住合規替代品的競爭壓力？

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。