期限溢價上升1.1個百分點 赤字考驗聯準會獨立性

長期公債殖利率徘徊在川普第二任期的高點附近，因投資人要求對美國公債提供更多補償，以應對5.8%的財政赤字以及對聯準會獨立性的疑慮。

「全球投資人正面臨高通膨、高利率與不可持續財政路徑的強力組合，」RSM US首席經濟學家喬·布魯蘇拉斯（Joe Brusuelas）向CNN表示。

10年期公債殖利率本週交易於4.77%，30年期達5.23%，30年期美債近期以近二十年來最低價格出售。根據外交關係委員會（CFR）資深研究員班恩·史泰爾（Benn Steil）的分析，期限溢價——即投資人持有長期債券所要求的額外補償——在聯準會2022至2025年第二輪量化緊縮期間上升了1.1個百分點。

此一累積效應至關重要，因為殖利率決定整個經濟體的借貸成本。10年期殖利率若持續站上5%，將壓低股票估值，並推高房貸、車貸與企業信貸成本；而今年5.8%的赤字佔GDP比率，則幾乎沒有財政紓困的空間。

供需失衡壓力

根本驅動因素在於，為覆蓋政府債務所需發行的公債規模，已超過外國央行等對價格不敏感買家的吸收意願，迫使更多債務流向對財政紀律鬆散而要求更高殖利率的家戶與投資基金。在聯準會2017至2019年第一輪資產負債表縮減期間，對價格敏感的國債持有比重上升8個百分點，期限溢價幾乎沒有變動。而第二輪縮表將約1.6兆美元的公債推向市場，該比重躍升17個百分點，期限溢價上升了1.1個百分點，CFR分析顯示。

差異反映了規模與債務軌跡。美國債務在第一輪縮表22個月期間增長8%至22.7兆美元，相較之下，第二輪結束時債務增長21%至38.5兆美元。更大量的發行與更大規模的縮表，使更多公債同時湧入市場，需要更高的補償來吸引新買家。

聯準會獨立性與干預風險

雪上加霜的是，外界憂心白宮可能向聯準會施壓或直接干預公債市場。CFR分析警告，新任聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）進一步量化緊縮的議程將把更多債務推向對價格敏感的買家，而政府近期的公債干預措施也未能抑制殖利率。上一次政府以這種方式測試債券市場是在2022年的英國，當時首相麗茲·特拉斯（Liz Truss）在無資金支持的支出計畫引發反彈後，於44天內被迫下台。

此波行情涵蓋全球，進一步加劇風險。法國、德國、義大利、英國、日本、加拿大與澳洲的政府公債殖利率同步攀升，法國10年期公債殖利率處於2008年以來最高，英國30年期公債殖利率達1998年以來未見水準，日本10年期公債殖利率達3%，為30年高點。隨著各國政府擴大舉債以籌措戰爭與國防支出，加之黏性通膨使各國央行難以寬鬆，投資人正在已開發市場拋售債券。

對美國市場而言，問題在於10年期殖利率能否守穩5%以下。分析師指出，若突破並持續站上該水準，對股市——尤其是長存續期的科技與成長股——的傳染風險將加劇。在年度赤字接近2兆美元且聯準會資產負債表計畫仍在前方之際，投資人要求持有長期美國公債的期限溢價看來將持續居高不下。

本文僅供參考，不構成投資建議。