騰訊第一季度營收預計增長 11%，AI 成本將考驗利潤率

騰訊控股有限公司 (00700.HK) 預計將報告第一季度營收增長 11%，廣告和雲業務的增長抵消了人工智能領域不斷擴大的投入，而這些投入正準備給利潤率帶來壓力。

「AI 投資已開始令利潤率承壓，」摩根士丹利分析師在最近的一份報告中表示，並預計非國際財務報告準則（non-IFRS）營業利潤 7.1% 的增長將落後於 9.8% 的營收增長。

由 AASTOCKS 匯總的 10 家券商預測中值顯示，騰訊的非國際財務報告準則淨利潤預計將同比增長 10.5% 至 678 億元人民幣。截至 3 月 31 日的季度營收預計將增長 10.9% 至 1996 億元，財報計劃於 5 月 13 日公佈。

投資者正密切關注管理層在業績電話會議上關於其「混元」大語言模型的成本及變現時間表的評論，這是今年以來已上漲約 8% 的騰訊股價的關鍵因素。

廣告強勢抵消遊戲弱勢

廣告部門有望成為核心增長引擎。瑞銀預計在線廣告收入將同比增長 18%，表現優於同行，這主要得益於其熱門短視頻平台視頻號（Video Accounts）廣告加載率的提升。摩根士丹利和花旗也持類似觀點，預計廣告收入增長分別為 19% 和 17%，理由是廣告技術改善和廣告主群體擴大。

這種強勢表現至關重要，因為在線遊戲部門面臨高基數對比下的增速放緩。雖然常青藤遊戲提供了穩定性，但本季度缺乏重磅新遊戲發佈，預計將抑制增長。

聚焦 AI 和雲業務

許多投資者的關注點將集中在騰訊 AI 雄心的財務影響上，這一趨勢在 Meta Platforms Inc. (META) 等全球科技巨頭中也有所體現。Meta 最近雖然財報強勁，但在宣佈大幅增加 AI 相關資本支出後，股價依然出現下跌。

對於騰訊，分析師正在尋找其雲業務的最新進展，該業務已顯現出加速增長的跡象。摩根士丹利指出，受強勁需求和近期大模型 API 服務價格上漲的推動，商業服務的增長率可能從 2025 年第四季度的 22% 升至第一季度的 25%。花旗預計雲業務營收將增長 25% 至 125 億元。

在遊戲增長面臨高基數背景下，此次業績將考驗投資者對騰訊巨額 AI 支出的胃口。市場將尋求證據，證明廣告和雲業務的強勢足以支撐 AI 轉型，而不會嚴重侵蝕盈利能力，下一個催化劑將是該公司對第二季度的業績指引。

本文僅供參考，不構成投資建議。