騰訊資本開支激增176% AI支出侵蝕自由現金流

騰訊控股（0700.HK）公布第二季營收為人民幣2,048億元，年增11%，同時資本開支因AI基礎設施投資激增176%至人民幣528億元。

「我們正從三個層面打造一個全新的、由AI賦能的騰訊——智慧、應用與基礎設施。」董事長馬化騰表示，並指出運算資源採購的大幅增加將有助於將應用與模型的使用轉化為營收。

營收略高於彭博共識的人民幣2,028億元。股東應佔淨利潤為人民幣560億元，年增0.7%，低於分析師預期的人民幣618億元。非國際財務報告準則（NON-IFRS）淨利潤成長9%至人民幣684億元。本土遊戲營收攀升17%至人民幣473億元，行銷服務成長22%至人民幣436億元。金融科技與企業服務營收成長9%至人民幣603億元。

資本開支激增使自由現金流轉為負人民幣138億元，騰訊美國存託憑證（ADR）下跌5.34%至56.33美元。野村維持「買入」評級，但將目標價從港幣727元下調至港幣695元，估計AI相關投資總額超過人民幣1,000億元，其中包括為鎖定運算資源而預付的人民幣510億元。

資本開支約占營收的26%，遠超市場預期的人民幣321億元。若排除運算設備採購的預付款項，自由現金流為人民幣376億元。包括「混元（Hy）」、「元寶（Yuanbao）」、「CodeBuddy」、「WorkBuddy」及「小微（Xiaowei）」在內的新AI產品虧損在該季擴大至人民幣105億元，較第一季的人民幣88億元增加。

騰訊於7月推出其Hy3大型語言模型正式版，自發布以來在OpenRouter平台上的Token消耗量穩居全球前三。Hy4預計於近期發布。WorkBuddy在中國桌上型原生AI辦公代理程式的月訪問量中排名第一，而微信的AI代理「小微」已開始小規模灰度測試。微信及Weixin合併月活躍帳戶達14.39億，年增2%。

公司淨現金部位從3月底的人民幣1,469億元降至人民幣582億元，受資本開支及人民幣416億元的2025年度股息影響。6月，騰訊發行了245億美元及人民幣150億元的優先票據，期限介於10至30年。

花旗、傑富瑞、高盛及摩根士丹利均維持正面評級，目標價介於港幣650元至港幣758元之間，認為大規模投資是確保在AI基礎設施競爭中長期地位的必要之舉。總裁劉熾平表示，公司已看到運算力投資回報的明確上行潛力。

資本開支激增顯示管理層對AI基礎設施支出將產生回報的信心，公司正與字節跳動及阿里巴巴在中國AI建設中展開競爭。投資者將密切關注未來數季的Hy4發布及AI產品商業化成果，以評估這輪投資週期是否兌現。

本文僅供參考，不構成投資建議。