美超微17.6%毛利率優於預期，但管理層稱此為暫時性獲利，Q1指引證實

美超微第四季毛利率飆升至17.6%，較前一季大幅躍升750個基點，遠超市場指引，但管理層表示此改善屬於暫時性現象。

財務長David Weigand表示，有利的產品組合約占毛利率改善的75%，其餘來自關稅成本下降及存貨備抵減少，他稱此為「一次性事件」。

營收達111.2億美元，年增93.2%，但因客戶準備就緒延遲，僅接近110億至125億美元預測區間的低端。非GAAP每股盈餘為1.70美元，高於市場共識預期的0.9575美元。由於2026會計年度第四季多筆合約遞延至2027會計年度第一季，低毛利營收被推遲至下一季，導致本季產品組合被推高。

在8月財報發布後，股價收於39.59美元，一個月內上漲25.8%。管理層將本季毛利率指引設在10.4%至10.8%，遠低於已公布的17.6%。靜默期自9月11日收盤後開始。

執行長梁見後指出，進入2027會計年度時在手訂單超過600億美元，創紀錄積壓訂單，全年營收指引為650億至720億美元。客戶多元化確實存在：Weigand指出2026會計年度有九家客戶各自貢獻逾10億美元營收，而2025會計年度僅有四家。全年營收達390.6億美元，年增77.8%。

令人擔憂的面向在於現金流。2026會計年度營運現金流為負68.1億美元，期末庫存升至129億美元，現金轉換周期大幅延長。美超微透過公開股權籌資56億美元，其中包括42億美元的強制性可轉換優先股，並將非GAAP稀釋股數指引設為7.61億股。

毛利率差距的影響不止於美超微自身。戴爾科技今年迄今上漲320%，慧與科技上漲118%，而美超微僅上漲35%。兩家同業今年都將AI需求轉化為營運現金，而美超微的負現金流及暫時性的毛利率躍升，使其股價相對AI伺服器同業存在折價。

此論點將在2027會計年度第一季財報中接受考驗，屆時營收指引為145億至155億美元、非GAAP每股盈餘為1.01至1.10美元，兩者均需落在各自區間的上半段，同時毛利率需維持在10.4%至10.8%的指引範圍附近。任何一季若出現營收成長但毛利率落在或低於去年同期水準，都將推翻目前的估值邏輯。

本文僅供參考，不構成投資建議。