STRC 暴跌 11% 至 89 美元，分析師警示類似 Terra 的反饋循環

Strategy 規模達 105 億美元的 STRC 優先股正面臨比特幣擔保信貸的極限考驗，隨著面值折讓不斷擴大，投資者不得不評估自我強化式拋售的風險。

Strategy 的 STRC 永續優先股於 6 月 17 日暴跌 11% 至 89 美元，推動其實際收益率升至 12.9% 以上，同時一位加密貨幣分析師指出該結構與 Terra 崩盤存在相似之處。該股盤中一度觸及 88.50 美元附近的低點，創下該工具自 2025 年中推出以來相對 100 美元面值的最大折讓。

「STRC 設計中的反饋循環可能在比特幣進入長期低迷時壓垮 Strategy 的財務狀況，」加密貨幣分析師 Ali Martinez 表示。「該機制在價格下跌時迫使公司提高派息，這增加了現金需求，並可能加速拋售壓力。」

這檔面值 100 美元的證券目前為新買家提供約 12.9% 的收益率，遠高於其 11.5% 的標明利率，意味著在 105 億美元的名義流通規模上，年度股息成本約為 12.1 億美元。Strategy 在 5 月底賣出了 32 枚比特幣——這是自 2022 年以來的首次賣出——以支付分派，同時繼續透過普通股銷售來充實其 846,842 枚比特幣的庫藏。截至 6 月 18 日 16:00 UTC，比特幣交易價格約為 62,700 美元，當日下跌約 2.5%。

這一事件標誌著數位信貸——這個誕生僅一年的資產類別——首次面臨真正的壓力測試。STRC 能否穩定下來，或者是否需要進一步調整股息，將決定此刻是底部，還是比特幣擔保收益產品更大範圍重新定價的開端。

拋售背後的機制

STRC 被設計為一種浮動利率的永續優先股權工具，支付可調整的股息，管理層可在股價偏離面值時提高股息以支撐股價。該結構在 2025 年底比特幣上漲期間運作良好，當時該證券在 100 美元或以上交易，Strategy 透過其場內發行計劃發行額外股份，將資金投入比特幣購買。

當價格跌破面值時，這一動態便會逆轉。Strategy 已暫停透過 ATM 計劃發行新的 STRC，切斷了為比特幣累積提供資金的渠道。市場參與者指出，原本旨在捍衛面值的較高股息，如今反而被解讀為困境信號，而非回報。

比特幣懷疑論者 Peter Schiff 認為，持續低於面值交易可能迫使 Strategy 陷入「死亡螺旋」，即較高的股息派發需要以折讓價格出售更多普通股，或動用比特幣儲備。Strategy 則強調其擁有 11 億美元的美元儲備，專門用於服務優先股股息和債務義務，以此反駁上述觀點。

接下來會發生什麼

Strategy 面臨一系列取捨，且沒有任何一個選項是乾淨利落的。提高股息率將增加年度現金負擔，並強化反饋循環的說法。發行更多 MSTR 普通股可以保住比特幣持倉，但會稀釋股東權益，並降低股票投資者關注的每股比特幣指標。出售比特幣來支付分派則會削弱自 2022 年以來定義該公司的累積論述。

分析師 @therationalroot 認為，考慮到 Strategy 的現金狀況——至少可支付七個月的股息——以及其比特幣儲備——足以支撐數十年的付款，出現失敗的可能性不大。但市場對 5 月底出售 32 枚比特幣——僅佔持倉約 0.004%，在財務上微不足道——的反應表明，一旦「永不賣出」的敘事出現任何鬆動的跡象，信心會以多快的速度崩裂。

更廣泛的影響不僅限於 Strategy。如果一檔由 846,842 枚比特幣擔保、規模達 105 億美元的優先股工具，在 11.5% 的股息率下都無法維持面值，那麼下一代比特幣庫藏產品將面臨有關擔保結構和收益可持續性的更嚴峻問題。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。