Strategy 股息覆蓋率縮至14個月 CryptoQuant呼籲重整比特幣買入策略

CryptoQuant 的分析顯示，Strategy 的現金儲備今年已下降38%，而股息義務則翻倍至12億美元，對其比特幣累積模式的可持續性構成威脅。

由 Michael Saylor 領導的企業比特幣持有者 Strategy，正面臨流動性緊縮。根據鏈上分析平台 CryptoQuant 在7月19日發布的分析，該公司的股息覆蓋率已從超過七年縮減至約14個月。

「Strategy 流動性狀況的惡化程度，已足以讓人質疑當前的比特幣購買節奏是否可持續，」CryptoQuant 研究人員寫道，並指出自2026年初以來，現金儲備下降了38%，而年化優先股股息承諾已幾乎翻了四倍，達到12億美元。

Strategy 現金持有量下降的部分原因，是提前贖回了15億美元的可轉換債券，而優先股發行量的擴大——用於為比特幣收購提供資金——則推動了股息支出激增。CryptoQuant 估算，若要恢復24個月的覆蓋緩衝，需將現金儲備建構至約28億美元，接近當前水平的兩倍。該公司持有約106億美元未實現虧損，來自2024年至2026年間購入的比特幣，因許多持倉的買入價格高於當前市價。

CryptoQuant 警告，為了解決流動性短缺而被迫出售比特幣，將使這些虧損轉為實際損失，並破壞 Strategy 的長期比特幣國庫策略。該公司每枚比特幣的平均購入價格約為75,476美元，遠高於當前63,000美元附近的現貨價格，意味著任何以現行匯率進行的出售，都將在其84.3萬枚比特幣組合中的大部分部位鎖定虧損。

轉向積極的資產負債表管理

Strategy 已經開始調整其策略。7月初，該公司披露在6月29日至7月5日期間出售了3,588枚比特幣，約合2.16億美元，並將所得款項用於支付優先股股息及重建現金儲備。此次出售是該公司自2022年12月以來的首次比特幣處置，並根據新採用的「數位信用資本框架」進行，該框架授權最多12.5億美元的比特幣變現，用於資助或補充美元儲備。

截至7月初，Strategy 的現金儲備為25.5億美元，而年度義務為17.63億美元，提供17.4個月的股息覆蓋。若將已授權的比特幣變現計算在內，承諾流動性約達38億美元，即25.9個月——分析師追蹤該公司後指出，這足以覆蓋歷史上正常的剩餘加密貨幣寒冬。

執行長 Phong Le 在7月15日對彭博電視表示，除非比特幣暴跌至8,000至10,000美元之間——較當前水平下跌85%——否則公司的資產負債表仍然「非常安全」。他還動用個人資金購買了100萬美元的公司優先股 STRC，以展現信心。STRC 的年度股息收益率介於11.5%至13%之間，4月曾跌破100美元面值，6月下旬更跌至75美元以下，隨後回升至約90美元。

CryptoQuant 的處方：紀律重於信念

除了短期的流動性建議外，CryptoQuant 還呼籲 Strategy 在比特幣累積方式上進行結構性轉變。分析師建議暫停大規模購買，直到儲備和覆蓋指標改善，並從機會主義買入——這種做法常被批評為在接近局部高點時進場——轉向以模型為驅動的框架來決定買入時機。

該機構還建議為未來的多頭市場建立明確的獲利了結機制，主張在反彈期間有選擇地出售部分比特幣持倉，有助於降低資產負債表的槓桿，並在市場低迷時期為機會性買入創造現金儲備，同時不偏離核心的比特幣策略。

CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 在社交媒體上強化了這一訊息，指出在當前高賣壓條件下持續買入，實際上更像是流動性吸收器，而非推動價格上漲的催化劑。他觀察到，儘管有數千億美元的資本流入以及比特幣已實現市值增長，價格在很大程度上仍維持區間波動——這表明 Strategy 以信念驅動的累積模式，可能正在延緩一個更健康的市場重置。

Strategy 對這些建議的回應，可能會影響其股價表現及更廣泛的市場動態。MSTR 股價在7月14日收於97.58美元，當日上漲近6%，但年初至今下跌36%，較一年前下跌78%。該股相對於其比特幣資產淨值的溢價，在6月下旬一度短暫跌破1.0，目前為1.02，反映出市場對該模式可持續性的懷疑。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。