Strategy推出信用模型，佈局140億美元比特幣抵押證券市場

Strategy的新型信用模型讓投資者能對140億美元的比特幣抵押證券進行壓力測試，為這個僅用15個月從零成長至今的市場帶來機構級風險評估能力。

Strategy Inc. 於6月29日發布了一款互動式信用模型，讓用戶能利用即時市場數據與可調參數，評估其比特幣抵押工具的信用風險與利差。該模型託管於 strategy.com/credit，將這些證券的收益率拆解為無風險利率、對沖比特幣曝險的成本，以及殘餘信用溢價——公司將此架構稱為「數位信用」。

公司在其《數位信用資本架構》報告中指出：「數位信用是指以Strategy的比特幣庫存為抵押品的收益型工具。」該模型將定價拆解為投資者可逐一檢驗的組成部分，追蹤包括BTC評級、BTC風險與BTC信用利差等專有指標，這些指標功能類似傳統信用評級，但根據比特幣的波動性進行校準。

這個市場的規模已不容忽視。數位信用資產在15個月內從零成長至約140億美元。其中，STRC的估值已達約34億美元，收益率依不同系列介於10.39%至16.32%之間。獨立分析也已出現：Onramp於4月30日發表了一篇名為《更簡單的交易：數位信用風險分析》的論文，重點分析了比特幣工具的結構性風險與信用風險。

這其中的利害關係遠不止於Strategy自身的資產負債表。該模型的互動式儀表板讓用戶可以自行輸入對比特幣價格走勢、波動性與利率的假設，觀察信用計算結果如何變化。根據該架構的分析，數位信用工具的當前估值可能低估了選擇權市場所反映的風險。比特幣的歷史回撤來得突然且劇烈，而模型中內建的相關性假設，恰恰在最需要它們的時候——市場壓力期間——變得不可靠。

15個月達140億美元 考驗機構胃納

這一增長軌跡令人矚目。從零到發行總額達140億美元的數位信用工具，僅用了一年多的時間，該市場已同時吸引加密原生公司與傳統金融機構的關注。這款模型的發布之際，比特幣庫存模型正面臨阻力——Cantor Equity Partners 與 BSTR Holdings 於7月初取消了原定的比特幣業務合併計劃，理由是市場狀況不佳，該交易原本將創造一家持有超過3萬枚比特幣的上市公司。

Strategy的架構回應了機構投資者的一個關鍵問題：如何在底層抵押品是金融市場中波動性最大的主要資產之一的情況下對風險進行定價。公司概述了其在股息支付與維持比特幣庫存價值之間取得平衡的管理方式，但該模型最終仍將風險評估交由用戶自行判斷。

信用模型揭示了什麼

這款互動式工具讓用戶能將收益率拆解為三個組成部分：以美國公債收益率為錨的無風險利率、隨著比特幣選擇權隱含波動率而變化的對沖成本，以及信用利差——投資者因承擔Strategy特定交易對手風險而賺取的溢價。該架構認為，目前的定價可能尚未充分反映選擇權市場中所定價的波動風險。

對投資者而言，該模型代表了一個缺乏透明風險評估工具的市場朝著標準化邁出的一步。但集中風險依然存在：140億美元的工具由單一高波動性資產作為抵押，且相關性假設在壓力事件發生時會失效。該模型為投資者提供了壓力測試這些情境的工具——但它無法消除根本性的風險。

本文僅供參考，不構成投資建議。