Strategy面臨90%賣比特幣機率，150億美元優先股成壓力

Strategy 150億美元的優先股庫存，每年需承擔15億美元的股息義務，而該公司耗盡現金緩衝的決定，使其除了出售比特幣之外幾乎別無選擇，Arca投資長Jeff Dorman如此表示。

Dorman在5月28日於X平台發文稱，情況已「失控」，指的是Strategy為籌集資金購買比特幣而發行的約150億美元優先股——包括STRK、STRF、STRD、STRC和STRE。這些優先股各自附帶固定股息條款，在資本結構中具有不同的優先級和風險暴露。

「這個模型的基礎假設是比特幣即將暴漲，」Dorman表示。Strategy今年稍早透過股權發行籌集了20億美元現金，為公司爭取到大約18個月的時間來支付股息。但該公司並未保留這筆緩衝資金，反而用這筆現金以折價回購其2029年到期的債券——Dorman稱此舉「令人費解」。

「為什麼要用你僅有的現金去償還零息票的債務？」他說道。

根據公司揭露，Strategy目前持有843,738枚比特幣，總購入成本為638.7億美元，平均價格約為每枚75,700美元。截至5月29日，比特幣交易價格為73,737美元，年初至今下跌約16%，使該公司的整體庫存部位處於虧損狀態。

執行長Phong Le在5月28日證實，公司將考慮出售比特幣以管理其義務。Le在接受CNBC Fox Business獨家專訪時表示：「我們可能會在某個時間點出售比特幣，但我們將淨增加比特幣持有量，更重要的是，增加每股比特幣含量。」

此番表態標誌著與執行董事長Michael Saylor自2020年8月開始累積比特幣以來所堅持的「永不賣出」原則的重大背離。唯一的歷史例外是2022年12月，為進行稅損收割而出售了704枚比特幣，當時價格約為16,775美元。

Polymarket交易員目前認為，Strategy在2026年12月31日前出售部分比特幣的機率為90%，該合約的累計交易量達3,240萬美元。市場顯示，在6月30日前出售的機率為71%，在5月31日前出售的機率為18%，反映出市場預期短期內可能出售，但並非迫在眉睫。

Dorman提出了兩種可能結果：出售比特幣以支付優先股股息，或者完全停止支付股息。無論哪條路徑，對Strategy的普通股股東、優先股投資者以及比特幣的價格走勢都會產生不對稱的後果。如果該公司在市場低迷時期被迫出售，可能同時壓低比特幣和MSTR股價。

Strategy在2026年第一季報告淨虧損125.4億美元，主要來自根據ASU 2023-08會計準則對其比特幣持倉進行未實現市值損失調整。該公司的軟體業務營收為1.243億美元，僅為其國庫業務所涉資本的一小部分。

在5月5日的財報電話會議後，MSTR股價在該交易日下跌超過4%。該會議上，管理層首次承認了出售的可能性。該股向來基於投資者對其永久持有承諾的信任，以高於淨資產價值的溢價交易——而這一溢價如今正面臨重新評估。

下一個關鍵轉折點是Strategy預計在8月初發布的2026年第二季財報，屆時將揭露該季度是否出售了任何比特幣。如果比特幣回升至90,000美元，股息覆蓋壓力將減輕，出售的可能性可能會下降。而若持續跌破70,000美元，則可能加速出售時間表。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。