SpaceX 2.4 兆美元的登月計畫：特斯拉合併的數學題已打通

SpaceX 歷史性的公開上市不僅創造了美國史上最大規模的首次公開募股（IPO），更重塑了決定美國企業界可能最具影響力合併案的算術邏輯。這家火箭公司股價每上漲一美元，馬斯克使用 SpaceX 股權收購特斯拉的成本就越低，而該股自上市以來已上漲 37%。

SpaceX 總裁兼營運長 Gwynne Shotwell 6 月 12 日在 CNBC 上被問及潛在合併時表示：「我們未來想要實現的整合，也許能讓伊隆（馬斯克）的工作輕鬆一點。」她並未否定這種可能性。

SpaceX 在 6 月 12 日的 IPO 中籌集了 857 億美元，創下美國歷史紀錄，發行價為每股 135 美元，估值約為 1.75 兆美元。根據交易所數據，截至 6 月 18 日收盤，該股已飆升至 185 美元，使公司市值達到 2.44 兆美元。在這一估值水準下，SpaceX 可透過發行 38% 的股份進行全股票交易來收購估值約 1.5 兆美元的特斯拉，遠低於按發行價計算所需的 46% 股權稀釋。

在數學模型日益有利的同時，特斯拉的基本面卻在惡化。根據財務文件，這家電動車製造商過去四個季度的 GAAP 淨利潤僅為 34 億美元，遠低於 2023 年的 150 億美元和 2024 年的 70 億美元。其 1.5 兆美元的市值如今幾乎完全建立在馬斯克對未來機器人計程車和人形機器人利潤的承諾之上——這些產品尚未產生任何營收，且商業化推出日期一再推遲。

AI 領域的波克夏·海瑟威？

馬斯克對整合展現出明確偏好。他於今年二月將 xAI 併入 SpaceX，打造了一個涵蓋人工智慧、衛星通訊與航太領域的綜合平台。上週，他以每股 23.34 美元的價格行使了近 3.04 億股特斯拉股票選擇權，將其持股投票權提升至 19.9%——更接近他所稱足以在不受股東反對的情況下推進特斯拉 AI 抱負的 25% 門檻。

Wedbush 分析師 Dan Ives 認為合併機率為 80%。長期投資特斯拉的 Ross Gerber 表示，此舉將推展馬斯克建立单一綜合企業的願景，類似於 AI 驅動科技領域的波克夏·海瑟威。博弈平台 Kalshi 顯示，在 2027 年 5 月前宣布交易的機率為 54%。

SpaceX 向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件顯示，兩家公司的業務重疊日益加深。它們正在合作進行數位工作流程開發，並共同擁有 Terafab 設施，該設施計劃每年生產一兆瓦的運算硬體。特斯拉也透過其先前持有的 xAI 股份，持有約 40 億美元的 SpaceX 股票。

市值 4 兆美元、淨利為負的綜合企業

合併後的實體市值將達到約 4 兆美元，成為僅次於輝達、Alphabet 和蘋果的美國第四大市值公司，並領先亞馬遜和微軟超過 1 兆美元。然而，與那些盈利能力強大的巨頭不同，合併後的公司將報告淨虧損，因為 SpaceX 過去四個季度的虧損超過了特斯拉微薄的獲利。

根據 IPO 後數日的債券銷售文件，截至 6 月 19 日，SpaceX 持有約 1,008 億美元的現金及現金等價物，擁有充裕的財務靈活性。然而，這筆交易將使 SpaceX 股東背負一個陷入掙扎的汽車業務，以及在其已擁有的火箭、Starlink 和 AI 業務之上，再疊加涵蓋機器人計程車、能源儲存和機器人的龐大資產組合。

馬斯克正在打造的綜合企業結構，與數十年來企業簡化的趨勢背道而馳。奇異公司、漢威聯合和嬌生都曾進行分拆，認為專注的業務能帶來更好的回報。馬斯克則押注自己管理火箭、電動車、衛星和人工智慧等多元化技術的能力，能夠打破這一邏輯。

任何如此規模的交易都將面臨嚴格的監管審查。美國外國投資委員會、聯邦貿易委員會和司法部都可能審查這一合併全球兩家最有價值公司的交易。針對該交易對 SpaceX 少數股東公平性提出質疑的股東訴訟也可能出現。

截至目前，尚未宣布任何合併。但隨著 SpaceX 股價每一次上漲，其財務合理性就越發增強——而馬斯克採取行動的壓力也隨之增加。

本文僅供參考，不構成投資建議。