SpaceX 上市後下跌 18%，重演過往大型 IPO 的歷史模式

SpaceX 上市後的跌勢，遵循著一條自 2019 年以來幾乎所有大型上市案都曾受挫的模式——而接下來的兩大 AI 巨頭也將面臨同樣的陷阱。

根據 Apollo Global Management 的最新分析，SpaceX 在公開上市六週後，股價較 135 美元的發行價下跌 18%，這一走勢與當前利率週期下其他巨型 IPO 的上市後表現如出一轍。

Apollo Global Management 首席經濟學家 Torsten Sløk 向 Business Insider 表示：「多頭行情將邊緣企業在其尚未準備好之前就推上市，而市場調整後的基準則是針對一個由少數巨型贏家支撐的指數來設定。這幾股力量可能會持續存在。」

Sløk 的研究檢視了自 2019 年以來的 IPO 表現，並指出三大壓垮新上市公司的力量：進場估值處於高峰、不利的利率環境，以及由少數巨型贏家主導的基準指數報酬率。SpaceX 以 1.75 兆美元的估值掛牌上市。在同一六週期間，標普 500 指數約上漲 12%，意味著這家火箭公司自上市以來的表現較大盤落後約 30 個百分點。佛羅里達大學的長期 IPO 研究學者 Jay Ritter 先前曾預測這一落後，而他的判斷在數週內便得到驗證。

此事影響的範圍遠不止 SpaceX。Anthropic 在完成一輪 650 億美元融資（估值達 9650 億美元）後，已於 6 月 1 日秘密提交 IPO 申請。OpenAI 一週後跟進，目標估值達一兆美元，最快可能在 9 月掛牌。連同 SpaceX，這三家公司合計估值逼近四兆美元。它們的公開上市將考驗，圍繞 AI 與太空領域的私募市場狂熱，能否在公開持股的季度業績紀律下存活。

歷史劇本重演

上一次 IPO 熱潮出現在 2020 年至 2021 年，當時零利率與熱情的散戶投資人推動了一波上市浪潮，但這些股票後來大幅崩跌。在估值高峰上市的企業，隨著聯準會自 2022 年 3 月至 2023 年 7 月累計升息 525 個基點，難以證明其估值倍數的合理性。當前環境在結構上與當時相似：聯準會在 6 月會議上維持利率不變後，聯邦基金利率處於 4.25% 至 4.50% 之間，而 OIS 市場預測到年底僅有 50 個基點的降息空間。巨型股的集中度依然存在——根據彭博數據，僅輝達、微軟、蘋果和亞馬遜四家公司，就佔標普 500 指數總市值約 22%。新上市公司必須每個季度都能擊敗這個基準。而大多數公司都做不到。

近期的大型科技上市案顯示出明顯分化。Cerebras 股票首日飆漲 68%。根據 FactSet 的數據，Figma 的上市首日漲幅達 250%，為五年來所有規模超過 100 億美元的交易中最大。然而，首日暴漲掩蓋了長期表現。SpaceX 的跌勢在最初幾個交易日後加速，根據追蹤該上市案的 AI 新聞帳號在社交媒體上的貼文，股價一度從盤中高點下跌近 45%。

AI 三巨頭面臨的下一步

截至 2026 年中，OpenAI 的月度營收達到 20 億美元，每週活躍用戶達 9 億，付費訂戶達 5000 萬。其成長速度是 Meta 和 Alphabet 在可比階段的四倍。然而，該公司預計要到 2030 年才能實現盈利。Anthropic 的年化營收運行率已達 470 億美元。兩家公司在估值不斷攀升的情況下籌集了數百億美元——根據 CNN Business 報導，OpenAI 在最近一輪融資中以 8520 億美元的估值籌集了 1220 億美元。

營收成長與盈利能力之間的差距，形成了一個公開市場比私募投資者更嚴厲懲罰的弱點。博通第二季營收成長 48%，但股價反而下跌 13%。輝達在 2025 年 1 月單日市值蒸發 6000 億美元。公開市場的寬容度更低，而由巨型企業設定的門檻持續升高。

deVere Group 執行長 Nigel Green 向 CNN 表示，在私募市場中看似可控的預期，在公開持股的聚光燈下可能變得不留情面。季度財報取代了模糊的承諾。成長必須保持爆炸性。對於 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 來說，問題不在於它們能否籌集資金——它們已反覆證明了這一點。問題在於，它們能否達到那個自 2019 年以來壓垮了每一個巨型 IPO 的季度標準。

本文僅供參考，不構成投資建議。