SpaceX 瞄準 1.75 萬億美元 IPO，星鏈利潤率高達 60%

根據 SpaceX 的公開 IPO 申報文件，該公司目標是在 6 月上市，估值高達 1.75 萬億美元。此前洩露的財務數據顯示，其星鏈（Starlink）衛星互聯網部門在 2025 年的息稅折舊及攤銷前利潤率（EBITDA margin）估計超過 60%，營收約為 100 億美元。

「星鏈的 Ebitda 利潤率超過 60%，」Al Root 在《巴倫周刊》中援引 IPO 前分析師會議的數據報告稱，「這對於一家航空航天和國防公司來說是非常高的。TransDigm 的 Ebitda 利潤率接近 50%。」

這家由埃隆·馬斯克（Elon Musk）領導的私營航空航天公司在 2025 年的總銷售額約為 160 億美元，其中星鏈憑藉 920 萬訂閱用戶貢獻了超過 60% 的份額。該公司的 S-1 申報文件確認其尋求籌集高達 750 億美元的資金，這將超過沙特阿美（Saudi Aramco）2019 年 294 億美元的募資額，其中不同尋常地為散戶投資者保留了 30% 的配額。

這一估值取決於能否讓投資者相信 SpaceX 是一家人工智能（AI）基礎設施公司，而非僅僅是一家發射服務提供商。IPO 收益將用於資助太空 AI 數據中心的建設以及星鏈的擴張，目前星鏈正面臨來自亞馬遜（Amazon）的 Project Kuiper 以及 AST SpaceMobile 的手機直連衛星業務的競爭。

AI 雄心重塑資產負債表

2026 年 2 月，馬斯克對人工智能初創公司 xAI 發起的全股票收購從根本上改變了 IPO 的敘事邏輯。這筆交易對合併後實體的估值為 1.25 萬億美元，將 AI 開發和背負債務的社交媒體平台 X 納入了 SpaceX 旗下。洩露的財報顯示，截至 2025 年底，公司負債約 500 億美元，其中大部分與 xAI 的數據中心擴建及 X 合併前的債務有關。

招股書還確認了雙重股權結構，這將使公眾投資者的影響力降至最低。儘管馬斯克僅持有約 42% 的股權，但他將保留約 79% 的投票控制權，這種安排雖然招致批評，但在 Meta 和 Alphabet 等創始人領導的科技公司中十分常見。

早期投資者迎來萬億級回報

巨大的估值代表了早期戰略投資者的歷史性橫財。阿拉斯加的一份監管文件顯示，截至 2025 年底，Alphabet 旗下的谷歌（Google）持有 SpaceX 6.11% 的股份，該頭寸源於 2015 年的一筆投資，當時該公司估值僅為 120 億美元。按照 IPO 目標的上限計算，谷歌持有的股份價值可能超過 1000 億美元。

衛星運營商 EchoStar 也持有大量頭寸，作為 2025 年向 SpaceX 出售頻譜許可協議的一部分，該公司獲得了價值 111 億美元的 SpaceX 股票。該筆持股在當時估值為 4000 億美元，在 IPO 價格下價值可能超過 300 億美元，使 EchoStar 實際上成為了 SpaceX 的影子股。此次發行由包括美國銀行、高盛、摩根大通和摩根士丹利在內的頂級銀行財團牽頭。

本文僅供參考，不構成投資建議。