SpaceX、Anthropic 與 OpenAI 面臨分析師對 2500 億美元估值的質疑

Javelin Wealth Management 的 Stephen Davies 表示，投資人對 SpaceX、Anthropic 與 OpenAI 的熱情已超越基本面，他呼籲在配置資金前應先看到盈利證明。

Javelin Wealth Management 執行長 Stephen Davies 表示，SpaceX、Anthropic 與 OpenAI 的估值已超越基本面，市場正將未來的成功提前反應在價格中。

Davies 表示：「這些是擁有真實技術的非凡企業，但市場在這些成功尚未兌現之前，就已將未來數年的成功計入價格。我希望在看到盈利證明之後，才將它們視為核心投資組合的持倉。」

這種懷疑態度並非 Davies 獨有。晨星（Morningstar）分析師 Nicolas Owens 與 Suryansh Sharma 將 SpaceX 的股票估值定為每股 63 美元，較 135 美元的 IPO 發行價折價 53%。他們判定 SpaceX 的「現金流估值為 7800 億美元」，而目標估值為 1.5 兆美元。該研究機構還將 SpaceX 軌道數據中心夢想的「失敗」情景概率設為 43%，預測潛在資本損失超過 810 億美元。

根據 SpaceX 的 IPO 招股說明書，其 AI 業務在 2025 年創造了 32.01 億美元營收，但運營虧損達 63.55 億美元。2026 年第一季，該部門營收為 8.18 億美元，運營虧損則為 24.69 億美元。以 2500 億美元收購 xAI——考量到馬斯克同時控制這兩家公司，這是一筆關聯交易——其營收倍數被 New Space Economy 創辦人 Brian Hurley 形容為「極其昂貴」、「難以僅憑財務表現來合理化」。

AI 估值面臨網路泡沫時代對比

OpenAI 與 Anthropic 也面臨類似的審視。兩家公司在私募融資輪中的估值均已超過 1000 億美元，但至今皆未展現可持續盈利能力。OpenAI 透過 ChatGPT 訂閱與 API 授權實現營收快速增長，但運營成本——包括運算基礎設施與人才——使其持續處於虧損狀態。Anthropic 獲得 Google 與 Amazon 支持，專注於以安全為導向的模型開發，但同樣面臨資本密集的成本結構。

Davies 表示，與網路泡沫時代的類比具有相關性。Hurley 表示：「網路泡沫時代的投資人經常為那些敘事增長迅速、市場願景宏大且運營虧損嚴重的公司支付極高價格。如今的 AI 領域也具備這些特徵。」

IPO 投資者面臨的風險

對 SpaceX 而言，風險尤其巨大。晨星最樂觀的「Moonshot」情境——假設星艦（Starship）可重複使用並成功實現軌道數據中心商業化——將公司估值定為 1.97 兆美元，即每股 154 美元。該機構對此結果賦予的概率僅為 7%。可能性較高的「最低可行產品」情境，概率為 50%，將 AI 業務估值定為每股 23.50 美元。

Davies 表示，只有在 SpaceX 於 IPO 後建立起更強勁的市場業績記錄時，他才會考慮配置資金。他說道：「發射業務與 Starlink 是真實的業務，但 AI 故事則是一場對未來的押注，而市場正要求投資人今天就為這場押注支付全額價格。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。