標普500指數年初至今上漲11%，CIO稱牛市處於中場仍有上行空間

標普500指數破紀錄的上漲行情屬於中場加速階段，而非泡沫，未來數年仍有上行空間，Federated Hermes的Steve Chiavarone如此表示。

「泡沫是會嘲笑當前估值的，」Federated Hermes全球股票聯席首席投資官Chiavarone在6月1日的一份報告中指出。「長期牛市通常持續20年，而我們才剛剛走到中點。市場正在加速，而非見頂。」

標普500指數今年已上漲11%，屢創歷史新高，其中近80%的漲幅來自僅10家公司——全部屬於科技股，其中7家為半導體股。費城半導體指數在過去兩個月內飆升69%，有望創下有史以來最佳季度表現。美國10年期國債收益率維持在4.35%附近，美元指數則小幅回落至104.2，為市場提供了有利的宏觀背景。截至5月22日，席勒週期性調整本益比（CAPE）報42.04，是155年歷史均值17.4的兩倍以上，距離網路泡沫高點44.19僅差不到5%。

風險極其巨大，因為據Geiger Capital數據，AI相關股票目前約佔美國股市總市值的40%。如果Chiavarone判斷失誤，AI交易是一場泡沫，那麼泡沫破裂可能抹去數兆美元市值。如果他判斷正確，隨著週期成熟，目前集中在巨型科技股的行情可能擴散至其他行業。

席勒本益比逼近網路泡沫紀錄

CAPE比率處於此水準在歷史上往往預示著大幅回調。自1871年以來，在連續牛市中席勒本益比超過30的情況共發生過六次，其中前五次均以道瓊、標普500或那斯達克指數下跌至少20%告終。唯需要注意的一點是：CAPE比率並非擇時工具。在網路泡沫時代，股票在高估值的狀態下持續了長達四年才最終破裂。

前雷曼兄弟交易員Larry McDonald將當前AI熱潮與網路泡沫頂峰直接類比，警告SpaceX的IPO——其尋求至少1.8兆美元的估值——就像在2000年春天買入亞馬遜。「股票市場沉醉於一個故事之中，」McDonald表示。「人工智慧就是新的『一切』。」

AI資本支出熱潮面臨優化考驗

四大運算設備買家——亞馬遜、Meta Platforms、Alphabet和微軟——預計2026年的資本支出將高達7250億美元，其中大部分投入AI數據中心。它們計劃在2027年投入更多資金。然而，歷史表明，企業總是持續高估自己能夠多快優化新技術以產生利潤，這一模式在1990年代末的網路建設浪潮中就曾上演。

記憶體晶片製造商是最大的受益者。美光科技股價今年已上漲超過兩倍，SK海力士飆升260%，三星電子上漲165%——這三家公司目前的市值均已突破1兆美元。根據彭博智庫數據，美光的獲利預計將從2025年的85億美元躍升至2026年的668億美元。

對投資人而言，牛市與泡沫之爭具有切實的投資組合影響。如果Chiavarone的中場論點正確，下一輪上漲的領頭羊可能從AI基礎設施轉向此前落後的板塊，包括金融、工業和小型價值股。如果空頭是對的，被動型投資組合中的集中風險——AI科技股已佔標普500近一半市值——可能在市場敘事轉變時引發嚴重回調。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。