標普500本益比掩蓋獲利品質三大風險

標普500指數的本益比取決於投資人採用哪一種獲利版本，而這兩種指標之間的差距正在擴大。

根據《華爾街日報》7月13日發布的分析，全球市場最受關注的估值指標——標普500指數的本益比，實際上取決於投資人採用哪一種獲利版本。該指數的整體本益比，會因為使用的是依會計準則報告的獲利（as-reported earnings），還是剔除一次性費用的調整後獲利（adjusted earnings），而出現顯著差異。

該報指出：「該指數的本益比，取決於誰來定義那個『E』（獲利），」凸顯出在企業越來越多地申報偏離一般公認會計原則（GAAP）結果的調整後獲利之際，方法論上的分歧正在擴大。隨著企業記入重組費用、減損損失以及其他被排除在調整後數字之外的项目，這兩種指標之間的差距近幾季持續擴大。

數據顯示，在個股如Netflix從高點下跌44%的同一時期，標普500指數卻上漲了22%。該指數近期剛走出為期六週的盤整格局，部分技術分析師指出可能出現潛在看漲突破。Seeking Alpha一篇題為〈標普500：令人失望的佈局，獲利也無濟於事〉的分析警告，這波漲勢可能失敗，並在第三季度帶來更多橫盤整理而非上漲。

有三項結構性因素威脅著本益比方程式中的獲利端。首先，調整後獲利的使用日益普遍，可能誇大了真實盈利能力，因為企業將越來越多的成本歸類為一次性項目。其次，整體本益比與依會計準則報告本益比之間的差距已經擴大，引發市場對該指數是否真的如整體本益比所顯示的那般便宜的疑問。第三，本週正式啟動的第二季財報季，將考驗企業能否實現支撐當前估值所需的獲利增長。

關於獲利定義的爭論並非新鮮事，但在標普500指數以相對於歷史水準偏高的本益比交易之際，這一爭論變得更加重要。使用調整後獲利時，該指數看似估值合理；但若採用依會計準則報告的數字，其估值則顯得較貴。這一差異對正在股票、債券與現金之間進行資產配置決策的投資組合經理人來說至關重要。

如果投資人將關注焦點從調整後獲利轉向依會計準則報告的獲利，標普500指數的認知估值可能會急劇上升，並可能引發股票配置的重新評估。兩種獲利指標之間的背離，對一個已反映出對獲利成長樂觀情緒、處於偏高本益比的市場而言，是一項風險。未來幾週，大型銀行與科技公司將陸續公布財報，第二季報告週期將為市場提供下一個關於獲利品質是否與整體數字相符的數據點。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。