標普500本益比29倍 揭示獲利預估扭曲

標普500的表面估值掩蓋了一個更深層的問題：華爾街的獲利預估建立在不一致的方法論之上，這使得該指數看起來比實際情況更便宜。

根據標普全球市場情報與彭博彙編的數據，該指數按過去四個季度的實際淨利潤計算，本益比約為29倍。然而，更常被引用的預期本益比約22倍，所依賴的是分析師對2026年的預測——這些數字透過非GAAP調整，經常排除股票薪酬、重組成本及其他實際發生的費用。

這一差距之所以重要，是因為它直接影響投資者判斷股票是否昂貴或便宜。本益比29倍將位列該指數歷史上最高水準之一，而22倍則更接近其長期平均值。

「非GAAP指標的寬鬆性是一個數十年來的老問題，但最新獲利成長預測的規模之大，意味著它正重新引起重視，」《華爾街日報》專欄作家Jonathan Weil寫道，他報導會計實務已超過二十年。

FactSet的共識顯示，標普500在2025日曆年的每股盈餘接近275美元，到2026日曆年將增長24%至約341美元。這兩個數字均未按公認會計原則計算。歷史結果與未來預測包含混合指標——有些公司按GAAP衡量，有些則按非GAAP——取決於跟進分析師多數使用哪種方法。

GAAP的情況則明顯不同。標普全球市場情報與彭博均將該指數2025日曆年的GAAP每股盈餘定在約241美元，年增幅為低十位數百分比——穩健但不驚人。到了2026日曆年，標普數據顯示GAAP預估約為每股337美元，隱含40%的年增長率，分析師認為這看起來高得離譜。彭博的GAAP預估約為323美元，隱含34%增長，按歷史標準來看同樣難以置信。

這一差異源於一個結構性問題：許多華爾街分析師即使調查表明確要求，也不計算GAAP獲利預測。共識預測因此變成大雜燴，有些分析師追蹤淨利潤，而另一些則使用剔除他們認為不良項目的盈餘。

標普500自5月以來一直徘徊在7500點附近，年初至今上漲約10%。Yardeni Research預計該指數年底將達到8250點，隱含較當前水準約有9%的上漲空間。但這一預測所依賴的獲利成長，在GAAP基礎上可能無法實現。

對投資者而言，結論很直接：該指數被廣泛引用的預期本益比，所依賴的獲利數字在不同公司或不同時期之間並不具可比性。會計準則的核心目的是提供一把共同的標尺。當市場無法就本益比中的「盈餘」究竟代表什麼達成共識時，每一次估值比較都帶有一個隱藏的星號。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。