軟銀600億美元OpenAI保證金貸款談判觸礁 債權人對估值存疑

軟銀集團試圖以其持有的OpenAI股份為擔保，借款至少600億美元，但相關談判已陷入停滯，暴露出私募AI估值與信貸市場可接受水平之間的鴻溝。

據知情人士透露，軟銀集團與債權人商討以OpenAI持股為抵押、籌集至少600億美元保證金貸款的行動已告停滯，原因在於貸款機構不願按當前8520億美元的帳面價格來評估這家未上市ChatGPT開發商的價值。

「保證金貸款只是更大拼圖中的一塊——除非軟銀整體融資能力惡化，否則我們不會將其視為獨立警示信號，」聯博集團亞洲信貸研究主管Hua Cheng表示。

據彭博此前報導，軟銀上月已將目標從1000億美元下調至600億美元，原因是部分債權人對OpenAI的估值持保留態度。根據知情人士說法，該公司在談判停滯前獲得了約500億美元的意向承諾，但這些承諾並不具約束力。軟銀股價週三在東京交易中一度下跌9.7%，但今年以來仍累計上漲約45%。

貸款停滯加劇了更大的債務挑戰：軟銀必須在2027年3月之前償還一筆400億美元的無擔保過橋貸款，該筆資金用於投資OpenAI。該公司表示可能透過動用現有資產及其他融資方式償還該工具，但保證金貸款的挫折引發外界對其變現私募資產能力的質疑。OpenAI最終的IPO——已由高盛與摩根士丹利進行機密申報——可能提供退出路徑，但在那之前，軟銀要求債權人接受以公開市場抵押品標準來評估私募估值。

軟銀的融資困境反映了AI市場更深層的張力。這家日本綜合企業已向OpenAI投入225億美元，部分資金來自出售其全部58億美元的輝達持股、削減T-Mobile持倉，並將多數Vision Fund超過5億美元的交易放緩，除非執行長孫正義親自批准，此前報導顯示。

保證金貸款的結構概念上簡單，但執行複雜。軟銀將其所有OpenAI股票——按OpenAI在3月31日融資輪中8520億美元估值計算，帳面價值超過6000億美元——作為抵押，僅借款600億美元，隱含貸款價值比率約為10%。即便如此保守的比率也不足以促成交易。

400億美元的倒數計時

這筆400億美元的過橋貸款由摩根大通、高盛、瑞穗銀行、三井住友銀行及三菱UFJ銀行於3月安排，將在不到12個月內到期。軟銀的公開交易持股——包括今年以來上漲197%的Arm Holdings與上漲192%的英特爾——理論上可作為替代融資的抵押品。但如果OpenAI的核心股權無法以可接受的條件解鎖600億美元，其他資產可能面臨更不利的條件。

孫正義並未縮減野心。上月，軟銀宣布計劃向法國AI數據中心基礎設施投資高達7500億歐元——這一數字遠超公司可用現金，並重新引發對其資本紀律的質疑。這位曾在網路泡沫中幾近失去公司的創辦人，這次押注更大，而債權人的耐心似乎正在消退。

IPO可能改變局勢

OpenAI於週一披露的機密IPO申請，最終可能解決估值僵局。公開上市將為銀行提供清晰的市場價格、明確的退出路徑以及更乾淨的抵押品操作機制。該公司正與高盛和摩根士丹利合作，知情人士表示，最早可能在今年秋季掛牌上市。

「如果OpenAI今年完成IPO，軟銀可以出售部分持股來償還債務——這是信貸投資者最好的情境，」Cheng表示。

在那之前，軟銀面臨資產負債表的矛盾：其OpenAI持股帶來帳面投資收益，但難以轉化為可動用的流動資金。貸款機構傳達的訊息很明確——即使是超過6000億美元的帳面持股，也不足以在可接受的條件下解鎖600億美元的借款。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。