法興銀行：美債殖利率升至5.5%恐壓垮股市估值

法國興業銀行警告，10年期美債殖利率若逼近5.5%，將削弱支撐股市估值的企業獲利成長動能，並將此一水準標示為股市承受持續壓力的臨界點。

「目前股市的估值並未比年初時更貴，」法國興業銀行全球資產配置主管阿蘭·博科布扎在接受採訪時表示。「但5.5%是獲利上修再也無法支撐估值的臨界點——超過此一水準，股市將開始感受到壓力。」

在美國勞工節假期現金市場休市之際，10年期殖利率目前報4.8%。博科布扎將此輪攀升歸因於2020年代初開始的名目GDP結構性上升，背後驅動力包括德國與日本的財政擴張、持續的通膨壓力，以及AI基礎設施建設所帶動的資本需求激增。他認為短期內此一趨勢不會逆轉。

4.78%至5.5%的區間目前構成股債關係最敏感的區域。摩根大通的格蕾絲·彼得斯表示，殖利率突破5%將具有心理層面的重大意義，可能觸發股市的壓力反應；巴克萊銀行的伊曼紐爾·考則指出，如此走勢將使投資者對股市明顯轉趨謹慎。

殖利率上行的驅動因素

近期殖利率走升反映多重力量的匯聚。美伊衝突升級推高了油價，重新點燃通膨擔憂；同時，聯準會與歐洲央行釋出的鷹派訊號為殖利率增添上行壓力，抑鬱了股市情緒。財政赤字疑慮與AI資本支出熱潮加劇了資本競爭，進一步放大了此一走勢。

博科布扎將此輪上升定性為基本面轉變，而非單一貨幣政策變數。德國與日本的財政擴張、黏性通膨以及AI基礎設施的資本需求共同推升了名目成長趨勢，使較高的殖利率在中期內得以根植。從這一角度來看，股市承受的壓力並非短暫插曲，而是在殖利率維持於高檔期間逐步展開的壓力測試。

獲利支撐有其極限

全球企業獲利預期今年已獲大幅上修，正是這輪上修週期使股市風險溢價在殖利率攀升之際免於崩潰。博科布扎表示，此一緩衝正是股市迄今尚未出現急劇重估的原因。

然而，這層緩衝終究有限。他預期聯準會與歐洲央行僅會實施有限度的進一步升息——此類動作幅度過小，既無法打破當前經濟週期，也難以有效抑制通膨預期。這使其基準情境下系統性股市崩盤的可能性排除在桌面上，但同時也意味著只要殖利率維持於高位，估值就將持續承受壓力。

此一動態呼應了聯準會2024年寬鬆週期之後的重估過程——當時至12月為止累計降息100個基點，卻未能錨定長端殖利率，因為財政與通膨疑慮使期限溢價維持在高檔。長存續期的成長型股票，其估值對折現率最為敏感，一旦殖利率持續朝區間上緣移動，此類股票將首當其衝承受最大衝擊。

對投資者而言，4.78%至5.5%之間的區間將是股債關係受到最嚴峻考驗的區域。在博科布扎所指出的結構性力量驅動下，若殖利率持續朝該區間上緣移動，企業獲利成長將幾乎沒有空間吸收不斷上升的折現率。

本文僅供參考用途，不構成投資建議。