隨著油價飆升至 117 美元上方，中國石化第二季度可能面臨虧損

中國三大國有石油巨頭之間日益擴大的業績差距表明，原油價格飆升至每桶 117 美元以上正導致盈利能力的根本性分化。由於業務模式側重於下游煉油，自3月份以來，中國石油化工股份有限公司（簡稱「中國石化」）的股價表現已落後於同行多達 29%。

「這反映了在油價飆升背景下，『三桶油』基本盈利水平的分歧，」中信里昂（CLSA）在研究報告中表示。該機構預計隨著 8 月份第二季度財報季的臨近，這一趨勢將持續，並維持對中國石油優於中國海油和中國石化的投資偏好。

自以色列-伊朗衝突爆發以來，中國石化（00386.HK）的股價分別落後中國石油（00857.HK）和中國海油（00883.HK）29% 和 18%。這種背離發生之際，季度平均油價已達到每桶 117 美元，較上一季度上漲了 44%。油價飆升利好上游生產商，但卻損害了中國石化等下游參與者的利益。

中國石化面臨的主要挑戰在於其龐大的煉油業務。由於中國國家發改委在調整國內零售汽油和柴油價格方面進度較慢，無法跟上全球原油成本快速上漲的步伐，公司面臨利潤空間收窄的壓力。此外，霍爾木茲海峽的關閉導致超大型油輪（VLCC）運費激增，增加了中國石化的原油進口成本。在這種背景下，中信里昂認為中國石化在 2026 年第二季度可能會錄得整體虧損。

股息前景出現分化

這種潛在的虧損直接影響了公司 2026 年的派息前景。相比之下，中國石油和中國海油正受益於其勘探與生產部門的強勁盈利，這將產生穩健的經營現金流，並為增加股息派發提供更大的靈活性。

然而，由於下游業務面臨挑戰，中國石化可能在經營現金流方面面臨巨大壓力。這可能會影響其維持 2026 年派息政策的能力，為注重收益的投資者帶來鮮明對比。

中信里昂對這三家石油巨頭的 H 股評級均為「跑贏大市」。該機構將中國石油的目標價定為 12 港元，中國海油為 32 港元，中國石化為 4.9 港元。

本文僅供參考，不構成投資建議。