Shein面臨FTC調查，季度虧損9900萬美元為香港IPO蒙上陰影

FTC調查為香港IPO帶來監管不確定性，而該IPO本就已受到利潤下滑38.7%以及估值自2022年以來縮水超過一半的拖累。

美國聯邦貿易委員會（FTC）正在調查Shein的美國業務，這家快時尚巨頭在其香港IPO文件中披露了此事，為本就已受到關稅衝擊及9900萬美元季度虧損打擊的上市計劃增添了監管風險。

Shein在提交給香港交易所的招股書中写道：「我們正積極配合FTC，且無法預測該調查的可能結果。」同時警告稱，和解可能需要「巨額資金支付」，並對其財務狀況產生重大不利影響。

此項披露正值Shein財報顯示壓力日益加劇之際。該公司在2026年第一季轉為淨虧損9900萬美元，去年同期則為盈利，主因是與可轉換優先股相關的3.28億美元非現金費用。在特朗普政府於2025年5月取消小額進口關稅豁免後，Shein的美國營收年減14.3%，降至約20億美元——此舉剝奪了支撐Shein直銷消費者模式的免稅漏洞。2025年全年淨利潤下滑38.7%，降至約20.6億美元，儘管營收增長8%至371億美元——較2024年20.7%的增長率大幅放緩。

這項調查可能進一步壓低Shein本已縮水的估值。該公司為其香港上市目標估值在400億至500億美元之間，計劃在9月或10月的IPO中籌集約30億美元——遠低於2022年所達到的982億美元，以及2024年一輪融資中所定的640億美元。據知情人士透露，部分投資者已推動將估值壓低至300億美元。

Shein已於7月10日獲得中國證監會的批准，清除了其香港上市的最大監管障礙，此前該公司放棄了在紐約和倫敦上市的計劃。Shein曾耗時超過兩年推動美國IPO，但因其供應鏈和勞工實務受到政治審查，被迫轉向倫敦，卻在當地遭遇了類似的阻力。

FTC的調查增添了新的不確定性。該機構負責執行消費者保護法，打擊欺騙性或不公平的商業行為，此前曾針對隱藏費用、誤導性運送政策及隱私權侵犯等問題採取行動。Shein的應用程式設有倒數計時器、遊戲化折扣和限時搶購——這些手法已被FTC標記為可能旨在迫使消費者消費的「暗黑模式」。

關稅雙面夾擊

除了FTC調查外，Shein還面臨雙重關稅壓力。美國取消小額進口關稅豁免——該豁免曾允許價值低於800美元的包裹免稅入境——直接打擊了公司的成本結構，並導致其營業利潤率從一年前的3.9%下滑至2.9%。美國市場在2023年佔Shein年度營收的29.4%，如今已縮減至季度銷售額的22.5%。

歐洲約佔Shein年度營收的三分之一，可能帶來類似甚至更大的衝擊，因為歐盟本月對低價值電子商務包裹推出了約3.50美元的費用。Shein自己的文件警告稱，歐洲的干擾可能「等於或超過」其在美國所經歷的情況。

北京投資銀行香頌資本董事沈萌表示，他懷疑Shein在香港IPO中能否實現較上一輪私募融資輪次有意義的估值提升，並認為如果該零售商在數年前完成倫敦或紐約上市，情況會更好。

IPO募資用途與未來之路

Shein計劃將上市所得資金用於技術投資，包括用於需求預測的人工智慧，以及國際擴張和品牌建設。該公司還正推進計劃，斥資約15億美元在廣東省建設一個物流中心，以在跨境運輸成本已成為其最大單項支出之際，提升營運效率。

包括紅杉中國、老虎環球基金、泛大西洋投資集團和IDG資本在內的支持者，無論最終定價如何，都將從此次IPO中獲得首次真正的流動性變現機會。然而，FTC調查、關稅逆風以及估值受壓的綜合因素，意味著上市之路依然充滿挑戰。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。