SEC要求特殊目的載體公司證明新創持股，涉及兩兆美元

美國證交會此次檢查行動鎖定私募市場熱潮，單是AI公司的估值估計已超過兩兆美元。

美國證券交易委員會已加強對宣稱持有私募公司曝險之特殊目的載體背後投資顧問的檢查，要求其提供持股證明，此時AI新創公司的估值估計已突破兩兆美元。

「在客戶信賴投資顧問履行受託義務的投資顧問關係中，此類不當行為絕無容身之地，」美國證交會執法部門資產管理部門主任柯瑞·舒斯特在一項相關執法行動中表示。

據知情人士透露，美國證交會檢查人員一直要求註冊投資顧問提供證明，證實其SPV確實持有或曝險於其所宣稱持有的私募公司股份。這些檢查通常涉及文件調閱要求，部分包含面對面環節，耗時可能從數週到一年不等。此一審查源於投資人投訴增加，以及此類基金在SpaceX重磅IPO及Anthropic計畫上市前展開的行銷攻勢。

利害關係極為重大。Anthropic與OpenAI位居DeFiLlama追蹤的182家上市前公司之首，估值估計分別達1.38兆美元與9002.9億美元。根據史丹佛大學AI指數，私募AI投資在2025年成長127.5%，達3447億美元，其中生成式AI投資為1709億美元。若SPV無法證明其底層持股，持有未授權曝險的投資人可能面臨損失。

AI實驗室已自行規範股權

OpenAI已就透過直接股權出售、SPV權益、代幣化權益及遠期合約所產生的未授權曝險向投資人發出警告。其股權轉讓通知載明，未授權交易「將不予承認，且對您不具任何經濟價值」。Anthropic也發布類似警告，表示涉及其股票的轉讓須經董事會批准，且不允許SPV取得Anthropic股票。

此一審查亦延伸至加密貨幣市場，私募公司曝險正日益轉向鏈上。據Cryptopolitan四月報導，OpenAI的隱含估值透過Jupiter平台上由SPV曝險1:1支持的鏈上上市前工具突破了一兆美元。但代幣化並不能解決所有權問題——它可能將同一底層債權分散到更多投資人手中。美國證交會各部門在2026年1月28日關於代幣化證券的聲明中表示，將證券轉移至鏈上「不會影響聯邦證券法的適用」。

執法案例揭示失敗模式

美國證交會已展示了可能出錯的情況。2026年8月10日，該機構指控Adit Ventures Management、執行長艾瑞克·蒙森及三家附屬普通合夥人就包括SpaceX和Klarna在內的上市前持股詐欺投資人。美國證交會指控蒙森虛假地向一名投資人表示某檔基金持有一家其並未持有的私募公司股份。起訴書還指控被告以較高價格將上市前股份轉售給客戶基金、虛報成本、收取數百萬美元的未授權費用，並以客戶資產作為1000萬美元信用額度的擔保。

在不承認指控的情況下，被告同意接受待法院批准的判決，包括返還不當得利、民事罰款，以及對蒙森科以三年後可申請恢復資格的行業禁入令。

《華爾街日報》近日報導了一檔SPV基金，該基金大肆宣傳對SpaceX的上市前曝險，但隨後告知投資人，該股份已在這家火箭公司開始交易前賣出，限制了預期收益。另一家出售上市前公司股份的投資公司去年申請破產保護，理由是針對其業務的調查以及客戶實際持有資產的疑慮。

SPV近年來迅速擴張，因為公司保持私募狀態的時間更長，而個人投資人尋求從不斷膨脹的估值中獲利。此類工具受監管甚少，美國證交會有權檢查註冊投資顧問持有的基金。部分SPV由技術上不在證交會管轄範圍內的公司提供，但若涉及詐欺，證交會仍可展開調查並採取行動。

接下來的重要問題在於，已通報的檢查是否會轉化為執法行動，以及與主要AI公司掛鉤的產品是否會成為特定目標。對投資人而言，問題更為簡單：銷售該曝險的公司能否證明其確實持有其所宣稱的資產？

本文僅供參考，不構成投資建議。