塞勒的比特幣五層資本堆疊：信貸優於質押收益

比特幣是全新數位資本堆疊的基礎層，而建立在其上的金融產品應依賴信貸——而非質押——來產生回報，Strategy 執行董事長 Michael Saylor 如此表示。

在 6 月 16 日於 X 平台發布的一篇文章中，Saylor 提出了一個五層框架，將比特幣定位為數位信貸、數位貨幣、數位收益產品與數位股權的基礎。該模型明確拒絕權益證明機制——即以太坊所使用的收益生成模式——轉而支持以比特幣持倉為擔保的信貸型工具。

「答案不是改變比特幣，而是在比特幣之上建立能夠滿足各類資本池需求的產品，」Saylor 寫道。他認為，比特幣的價格波動性使其不適合直接作為退休基金、保險公司或支付公司的持有資產，但分層的金融產品可以填補這一缺口。

Saylor 將 Strategy 的商業模式比作儲備銀行。「你擁有一座高達 500 億美元或更多的股權資本塔，你用這些股權資本持有比特幣，然後據此發行信貸，」他在 BTC 布拉格大會上接受 Coin Stories 主持人 Natalie Brunell 採訪時表示。該公司的 STRC 融資工具，允許投資者獲得對 Strategy 比特幣持倉的信貸曝險，CoinCentral 報導稱，該工具已跌至推出以來的最低水平。

信貸勝於質押

信貸型與質押型收益模式之間的區別，是 Saylor 論點的核心。以太坊的權益證明機制允許持有者透過驗證交易來賺取收益，而 Saylor 的框架則將比特幣定位為不可質押的基礎層，從而隱含地拒絕了這一模式。取而代之的是，他的堆疊構想是由金融機構發行以比特幣作為抵押品的信貸產品——債券、票據與結構化工具。

此一策略已引起機構投資者的關注。貝萊德近期推出了一檔專注於掩護性買權策略的比特幣收益 ETF，而 Capital B 股東已批准高達 1200 億美元的融資額度，用於比特幣相關策略，CoinTelegraph 報導。Saylor 表示，若全球信貸市場將機構資本引入比特幣生態系統，比特幣價格可能較當前水準上漲 500 倍。

Saylor 反擊批評者

Saylor 同時回應了外界對於 Strategy 在 5 月底賣出 32 枚比特幣的批評，此舉引發了長期遵循其「不要賣掉你的比特幣」原則的比特幣極端主義者的反彈。「推特上的酸民覺得說這句話很簡單：『世界上最有名叫大家別賣比特幣的人，居然賣了一些比特幣，』」他表示，並解釋這筆賣出是公司信貸操作的一部分，並非對該資產的方向性看空。

在比特幣於機構投資組合中角色的辯論之際，K33 分析師認為，隨著比特幣逐漸成熟，其四年一次的價格週期可能正在結束，ETF 資金流入與企業財務配置正在重塑供需動態。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。