塞勒重申比特幣押注，Strategy 股價跌至 86 美元

Strategy 股價在 6 月 25 日下跌 8% 至 86 美元，創下 2024 年 2 月以來新低，該公司的比特幣融資模式出現壓力跡象。

「波動性考驗資本結構，」Strategy 執行董事長 Michael Saylor 於 6 月 26 日在 X 平台發文，重申公司對比特幣的承諾。Two Prime 執行長 Alexander Blume 表示，Saylor「反覆的立場轉變與偏離既定計畫」已打破投資人信任，尤其是那些被說服將 STRC 作為退休收入產品買入的散戶投資人。

Strategy 持有約 84.7 萬枚比特幣，以當前價格計算價值約 510 億美元，而公司市值約為 310 億美元。該股曾一度達到其比特幣持倉價值 3.4 倍的溢價已基本消失，mNAV 倍數已壓縮至 1.05。該公司的永續優先股 STRC 已跌至 75 美元，較其 100 美元面值折價 25%，實際上切斷了推動 Strategy 在 2026 年大部分比特幣購買行為的融資迴路。該公司每年需支付 17 億美元的優先股現金股息，而現金儲備約為 14 億美元——大約僅能覆蓋 10 個月。

Strategy 融資模式的破裂，在現貨比特幣 ETF 資金持續外流之際，將最穩定的機構買家從比特幣市場中移除。比特幣在 6 月 25 日短暫觸及 21 個月低點 58,131 美元，延續自 2025 年 10 月高點 126,000 美元以上的跌勢。若要讓 Strategy 以有利條件恢復買入，其股價需回升至約 183 美元以上，這需要比特幣價格朝 91,500 美元邁進。

Strategy 在 5 月底出售了 32 枚比特幣，約 250 萬美元，這是該公司自 2022 年以來的首次出售。該公司在一份 SEC 文件中表示，預計將使用比特幣出售所得來支付優先股股息。這筆出售僅佔其持倉量的約 0.004%，但立場的轉變標誌著與 Saylor 長期以來「Strategy 絕不出售」的承諾背道而馳。

加密貨幣分析公司 CryptoQuant 在 6 月 25 日的一份報告中建議 Strategy 暫停買入比特幣並重建現金儲備，認為該公司在價格下跌時買入的策略導致未實現虧損快速增長。摩根大通分析師也在 6 月初發出類似警告，認為 Strategy 應重建美元儲備以恢復市場信心。

由看好 Strategy 的分析師 Adam Livingston 進行的壓力測試，模擬了一種情境：比特幣暴跌至 26,600 美元，資本市場關閉，公司被迫出售代幣以償還債務。即使在這種最壞情況下，Strategy 在三年後仍將持有超過 73.1 萬枚比特幣，不過每股比特幣支撐額將下降約 94%。

Strategy 的債務大多為長期限，最早的一筆貸款人賣權將在 2027 年底到期。當前的直接壓力來自現金股息，而非即將到期的債務。若要重啟融資迴路，MSTR 股價必須回升至約 183 美元以上，該水準與比特幣接近 91,500 美元相對應。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。