裂解價差擴大撐住油價 4.07 美元，原油卻跌 25%

原油與成品油之間的價差正在擴大，美國駕駛人恐怕不能指望油價回落。

原油自 4 月高點下跌 25%，汽油僅下跌 9%，原油與成品油之間的裂解價差持續擴大，使全美汽油零售價維持在每加侖 4.07 美元。

萊斯大學貝克研究院能源與全球石油研究員 Skip York 表示：「只盯著原油價格會產生誤導，就像你買的是麵包，卻只追蹤小麥的價格。」

值得關注的指標是 3-2-1 裂解價差，即三桶原油煉製成兩桶汽油與一桶柴油的價格計算方式。當原油價格下跌速度快於成品油時，價差便會擴大——這種現象被稱為「火箭與羽毛」效應。零售汽油價格會隨著原油上漲而快速攀升，但在價格下跌時卻緩慢回落，因為加油站業者在批發成本飆升時會迅速漲價，但在成本下降時卻不願降價。全美柴油價格達每加侖 5.47 美元。

裂解價差擴大主要是由煉油端的供應中斷所驅動。烏克蘭的無人機轟炸行動已癱瘓俄羅斯部分煉油產能，可能使俄國煉油供應量較去年減少高達 28%。美國對俄羅斯石油公司（Rosneft）與盧克石油（Lukoil）的制裁——兩家公司合計占俄羅斯柴油出口的 37% 及全球供應的 9%——加上歐盟禁止進口俄羅斯原油製成燃料的新規，進一步收緊了成品油市場。

柴油供應緊張 煉油利潤觸及 2025 年高點

3:2:1 裂解價差於 11 月 11 日觸及 2025 年高點，一度突破每桶 30 美元——為 2024 年 4 月以來首見。此波漲勢主要由柴油帶動，蒸餾油價格漲幅遠超過汽油，因為歐洲推動降低對俄羅斯能源的依賴，在供應緊張的市場中提高了對貨源的競爭。印度與土耳其今年合計滿足歐洲約 13% 的柴油進口需求，如今在歐盟對俄羅斯原油製成燃料的禁令於 1 月 21 日生效後，兩國面臨新的限制。

美國能源資訊署（EIA）報告顯示，截至 11 月 14 日當週汽油與蒸餾油庫存意外增加，緩解了市場對柴油嚴重短缺的擔憂，使裂解價差從高點回落。但基本面並未改變：歐洲在結構性上仍然短缺中質蒸餾油，而季節性檢修、非計畫性停產與冬季供暖需求持續收緊當地供應。

西方煉油產能的結構性下滑使問題更加複雜。隨著歐洲逐步遠離俄羅斯原油與成品油，市場開始質疑全球煉油產能能否跟上需求。裂解價差上一次突破每桶 30 美元是在 2024 年 4 月，當時煉油端的類似供應緊縮使煉油利潤推升至多年高點，直到需求毀滅最終將價差拉回。

成品油供應收緊 消費者承擔成本

對美國消費者而言，裂解價差的持續意味著油價的壓力並未跟隨原油價格波動。當批發汽油價格飆升時，加油站業者會迅速漲價，因為他們知道未來進貨成本將更高。當批發成本下跌時，他們未必急於降價而犧牲利潤空間——至少在消費者開始察覺之前不會。其結果是零售市場對壞消息反應過度，而對好消息僅勉強回應。

影響層面遠不止油價。燃料成本上升會推升通膨數據、壓縮可支配消費，並提高運輸與物流業的營運成本。能源煉油類股因利潤擴大而受益，但面向消費者的產業則因燃料成本上升而承壓。俄烏和談陷入僵局，莫斯科的條件令基輔無法接受，凍結衝突的風險使俄羅斯煉油廠持續處於危險之中，並支撐成品油價格。只要裂解價差維持在高檔，原油成本與駕駛人實際支付價格之間的差距就將持續存在。

本文僅供參考，不構成投資建議。