私募股權 3 萬億美元僵局助推次級市場創紀錄繁榮

私募股權投資組合的大量堆積創造了一個悖論：雖然市場波動為新投資提供了黃金機遇，但凍結的退出市場已導致超過 3 萬億美元的資產被套，迫使該行業尋找創新的出路。

全球私募股權行業正承受著近 3.3 萬家未售出投資組合公司的重壓，這一僵局抑制了向投資者的資本回報，並使新的融資努力變得複雜。這種積壓造成了明顯的兩極分化：TPG 和 Mutares 等公司正積極將資本投入新交易，而現有資產仍處於凍結狀態。KKR 聯席首席執行官 Scott Nuttall 將這種情況歸因於出售高質量資產的背景「不確定或令人不適」。

「缺乏退出渠道是行業的危機，」Leonard Green & Partners 管理合夥人 Jonathan Sokoloff 在米爾肯研究院全球會議上表示，強調了形勢的嚴峻性。

數據清楚地反映了流動性緊縮的現狀。據諮詢公司貝恩（Bain & Co.）的數據，基金分配額佔資產淨值的比例已連續四年保持在 15% 以下，創下行業紀錄。僅美國就有 13,325 家未售出的公司，根據 PitchBook 的數據。風險投資領域進一步說明了這種壓力，截至 2025 年前三個季度，基金公佈的淨現金流為負 462 億美元。

這種長期的退出荒正在迫使市場發生結構性演變，推動普通合夥人 (GP) 及其有限合夥人 (LP) 尋求替代解決方案。雖然 General Atlantic 的 Martín Escobari 等高管認為退出市場的「春天已經到來」，但共識是，清理數萬億美元的積壓資產所需的不僅僅是緩慢復甦的 IPO 市場，而近期上市公司的中值溢價僅為微不足道的 1.1 倍。

次級市場飆升至 250 億美元

最顯著的適應表現為次級市場的破紀錄繁榮，特別是對於長期資產。根據 PitchBook 和 PJT Partners 的數據，去年基礎設施次級市場的交易額翻了一番多，達到 250 億美元，該策略的融資額達到創紀錄的 115 億美元。該市場提供了一個至關重要的洩壓閥，允許公司從那些與傳統 10 年期基金週期不匹配的資產中產生流動性。

黑石 (Blackstone) 和 Ardian 等公司處於前沿，正募集數百億美元的專項基金。黑石關閉了有史以來最大的基礎設施次級基金，規模達 55 億美元，而據報導 Ardian 有望超過這一數字。大部分活動是通過 GP 主導的交易進行的，即一家公司將其舊基金中的資產出售給自己管理的新的延續型工具。這些交易預計在 2025 年將達到創紀錄的 146 億港元，為 LP 提供流動性的同時，繼續管理有前景的資產。

融資環境緊張

退出僵局對融資產生了直接影響，而且不僅限於機構層面。根據最近的一份報告，零售投資者對常青（evergreen）私募股權產品的興趣在第一季度也有所減弱。KKR 和 Ares 等主要另類資產管理公司報告稱，其半流動性零售基金的淨流入低於去年。

EQT 的一位高管指出了連鎖反應，稱私募信貸的資金流出對其他另類策略的整體融資勢頭產生了實質性影響。儘管一些高管對今年下半年的反彈保持希望，但數據表明，在等待前期投資的資金回收之際，投資者對私募市場的分配額普遍放緩。

本文僅供參考，不構成投資建議。