私人信貸壓力攀升，第一季度創下 24 起違約紀錄

第一季度創紀錄的私人信貸違約數量正閃爍著警告信號，儘管某些指標表明公司信貸仍具有潛在穩定性。

惠譽的一份報告披露，2026 年第一季度共有 24 起新增私人信貸借款人違約，這一創紀錄的高位表明規模達 1.7 萬億美元的市場壓力正在上升。儘管其他數據顯示出韌性，但違約潮的出現描繪了一個在宏觀經濟壓力和貨幣緊縮滯後效應中掙扎的市場複雜圖景。

惠譽的數據與克羅爾債券評級機構（KBRA）的一些調查結果形成對比，後者的違約監測顯示風險企業數量有所下降。這種分歧表明，雖然更廣泛的借款人群體可能趨於穩定，但急性壓力正在加速並集中在最脆弱的公司中，尤其是較大型的企業。

根據 KBRA 2026 年第一季度的報告，其中間市場違約監測（KMDM）按公司數量計的違約率降至 3.1%，低於 2025 年第一季度 3.9% 的近期峰值。然而，按美元價值計的違約率升至 2.2%，這是由於過去 12 個月中，較大型的中上層市場公司的違約數量不斷增加。更複雜的是，中位利息保障倍數（ICR）微升至 1.6 倍，這是投資組合層面基本面改善的信號。

核心問題在於，表面的穩定可能掩蓋了更深層次的問題。使用實物支付（PIK）貸款的做法正變得越來越普遍，這種貸款允許借款人用更多債務而非現金來支付利息。根據最近的一項分析，超過三分之一的軟體借款人協議現在包含 PIK 選擇權，這實際上允許公司「展期與假裝」，將真正的違約推向未來。

兩個市場的故事

數據揭示了一個分化的信貸市場。一方面，中等規模中間市場借款人的基本面保持穩固，第一季度信用評級確認率達到 77%，這是 KBRA 自追蹤該指標以來的最高水平。升級與降級的比例也改善至 0.6 倍，為 2024 年第二季度以來的最佳水平。

另一方面，信用評級被多級下調至最危險類別的公司數量也創下了紀錄。這表明，對於一批已經脆弱且高槓桿的發行人來說，宏觀經濟衝擊和結構性壓力的匯聚正在迅速侵蝕流動性，導致贊助人撤回支持。雖然中位數整體信貸質量有所改善，但最弱借款人的負面信貸遷移仍在持續。

隱約可見的到期潮與房地產困境

這一動態是在商業地產（CRE）行業面臨重大壓力的背景下展開的，而商業地產是私人信貸活動的主要驅動力。預計 2026 年將有 8750 億美元的商業地產債務到期，迫使許多借款人在利率高得多的環境中進行再融資。

房地產投資信託基金（REITs）最近的收益凸顯了該行業參差不齊的表現。專注於雜貨店錨定購物中心的 Kimco Realty (NYSE: KIM) 報告稱，混合租金價差強勁，達 11.3%，出租率高達 96.3%。相比之下，American Assets Trust (NYSE: AAT) 的同店現金淨營運收益持平，並報告新零售租賃的現金基準租金下降了 2.0%，而其辦公組合的出租率為 84.5%，反映了辦公市場的持續疲軟。預計商業地產領域的這種壓力將是私人貸款機構全年的一個重要影響因素。

本文僅供參考，不構成投資建議。