私募信貸基金折價率達 26%，估值擔憂日益加劇

私募信貸基金的交易價格正處於五年半以來相對於淨資產價值的最大折價水平，隨著投資者對不透明的估值和行業內不斷增加的壓力愈發疑慮，折價中位數已達到 26%。

穆迪評級（Moody's Ratings）在一份報告中表示：「在軟體行業有重大敞口的上市業務發展公司（BDC）其股價已大幅低於淨資產價值，這限制了它們的財務靈活性和獲取新股權資本的渠道。」

根據 LSEG 的數據，截至 3 月底，業務發展公司（BDC）的 12 個月遠期市淨率（P/NAV）中位數約為 0.74 倍，這是自 2020 年 10 月以來最大的折價。在大量投資於軟體行業的基金中，這一現象尤為明顯，因為該行業面臨著人工智慧帶來的潛在衝擊。

不斷擴大的折價引發了人們對這些基金報告的淨資產價值（NAV）可靠性的質疑，這些基金使用的內部模型在反映信用狀況惡化方面可能存在滯後。這種懷疑迫使基金經理迎來「真相時刻」，股份回購正成為他們對自身資產負債表信心的關鍵信號。

估值懷疑論升溫

投資者的擔憂集中在：由基金自身使用公允價值估計確定的淨資產價值，是否準確反映了其貸款組合的潛在健康狀況。與公開交易資產不同，這些估值在適應信用環境變化方面可能反應遲鈍，從而引發了對 NAV 可能被高估的懷疑。贖回請求進一步加劇了壓力，一些非上市 BDC（如 Barings Private Credit Corp.）的要約收購出現了嚴重超額認購。

回購作為試金石

面對市場的懷疑，一些大型機構正轉向股份回購。藍貓資本（Blue Owl Capital Corp., OBDC）目前的交易價格僅為其年末 NAV 的 78%，而黑石擔保貸款基金（Blackstone Secured Lending Fund, BXSL）的交易價格為 NAV 的 90%，兩家公司近期分別宣布了 3 億美元和 2.5 億美元的新回購授權。然而，其他基金（如 FS KKR Capital，其交易價格僅為 NAV 的 53%）缺乏回購活動，被投資者視為警示信號。該基金甚至在尋求股東批准以低於 NAV 的價格出售股票，此舉可能會引發爭議。

本文僅供參考，不構成投資建議。