私人信貸面臨 200 億美元考驗，套利交易加劇資金外流

一場來自富裕人士的近 200 億美元贖回潮正在考驗私人信貸市場，由於利用基金間估值差異的套利交易，壓力進一步加劇。這波提現潮凸顯了另類資產類別的一個核心矛盾：高回報承諾與流動性有限現實之間的權衡，這正成為許多投資者關注的焦點。

「我們正在經歷一場針對私人信貸行業的密集負面輿論，」黑石集團（Blackstone）創始人兼首席執行官史蒂夫·施瓦茨曼（Steve Schwarzman）在最近的財報電話會議上表示。他認為，大部分擔憂是由感知而非業績驅動的。「更具挑戰性的是，一些社交媒體和媒體報導與我們看到的實際情況大相徑庭。」

數據揭示了明顯的兩極分化。儘管像黑石私人信貸基金（BCRED）這樣面向散戶的基金面臨著大量的贖回請求，但該公司在第一季度從機構客戶那裡獲得了 370 億美元的私人信貸資金流入。其中包括一隻超額認購的 100 億美元新型機會信貸基金，黑石總裁喬恩·格雷（Jon Gray）稱其為「我們歷史上規模最大的機構信貸募資之一」。BCRED 自成立以來的新回報率為 9.4%，但在過去 12 個月中回報率降至 5.7%。

這種分歧強調了過去十年湧入私人市場的投資者所面臨的「關鍵問題」。在低利率環境下，流動性不足曾是次要擔憂，但隨著利率波動和宏觀經濟擔憂的增長，現在已成為主要特徵。國民銀行金融財富管理（National Bank Financial Wealth Management）高級財富顧問約翰·里德爾（John Riedl）在最近的一次採訪中表示：「在無法提取資金之前，客戶並不總能理解流動性的真正含義。」

流動性溢價

問題的核心在於私人信貸本身的結構。這些投資已成長為一個規模達 1.7 萬億美元的市場，以長期鎖定資金為代價換取超額回報。這種契約正在被重新評估，使得流動性更強的策略重新受到關注。

對沖基金和流動性替代方案正獲得顧問們的青睞，這些方案將類似的策略打包成透明度更高、按日定價的形式。它們的短流動性週期提供了一種實用優勢，在市場壓力大時顯得尤為珍貴。Stonehaven Private Counsel 的投資組合經理維克多·孔澤維茨基（Victor Kuntzevitsky）認為，將流動性較差的私人市場風險敞口與更靈活的對沖基金策略相結合，可以確保投資組合的一部分保持響應能力，以保存資本或捕捉新機會。里德爾補充道：「流動性是巨大的優勢，因為你可以賣出上漲的資產去買入下跌的資產。」

差距擴大

黑石的格雷指出，贖回請求是由「少數大型投資者」驅動的，且基金的流動性限制在招股說明書中已有明確說明。他表示有信心公司能夠渡過難關，就像其私人房地產基金 BREIT 在經歷贖回挑戰後，目前已出現淨資金流入一樣。

儘管如此，來自尋求利用不同信貸工具定價差異獲利的套利者的壓力增加了新的壓力層。隨著部分投資者衝向出口，這可能迫使基金出售資產或限制贖回，進一步打擊整個行業的投資者信心和回報。當前的環境生動地提醒人們，對許多投資者而言，獲得資本的能力與資本產生的回報同樣重要。

本文僅供參考，不構成投資建議。