私人信貸面臨 3300 億美元軟體債務炸彈引發的 15% 違約浪潮

私人信貸市場正暗流湧動。到 2028 年，軟體和技術公司將有超過 3300 億美元的債務到期，這威脅到一波違約潮的到來。一位資產管理經理表示，直接軟體貸款的違約率可能高達 15%。

管理著 240 億美元資產的 Marathon Asset Management 執行長 Bruce Richards 本週告訴彭博社：「最初會是展期並假裝沒事，隨後是困境或違約，最後是軟體行業面臨的大規模損失。」

這種焦慮根源於疫情時期積累的大量廉價債務，僅 2028 年就有超過 1400 億美元到期。據花旗集團數據顯示，2021 年發行、2028 年到期的貸款交易價格已經跌至面值的 83.40%，處於受壓狀態。與此同時，據惠譽評級顯示，去年美國所有私人信貸借款人的違約率已經達到了創紀錄的 9.2%。

核心問題在於 AI 熱潮顛覆了傳統的軟體即服務（SaaS）商業模式，使得高槓桿公司難以進行再融資。由於部分直接貸款達到了借款人收益的 8 到 10 倍，Richards 預測回收率可能低至 0 到 30 美分，這將迫使整個行業對風險進行重大重新定價。

疫情時代貸款的債務牆隱現

龐大的到期債務規模構成了系統性挑戰。3300 億美元的數字包括高收益債券、槓桿貸款以及商業發展公司（BDC）持有的債務，這些債務全部集中在私募股權青睞了十多年的軟體行業。對於主要服務於中小企業的 BDC 而言，壓力迫在眉睫，僅今年就有超過 310 億美元的相關債務到期。

Richards 表示：「沒有人會以接近之前的融資水平來為這些債務進行再融資。這就是問題所在。」他指出，部分基金已經停止向軟體借款人提供新融資。這導致多家由私募股權支持的軟體公司原定的出售計劃被擱置。

「壞 PIK」貸款釋放出日益嚴重的困境信號

監管機構對「實物支付」（PIK）條款越來越警惕，該條款允許借款人將利息支付推遲到貸款到期時。諮詢公司 Lincoln International 將「壞 PIK」貸款（即在貸款存續期間增加的此類條款）的增加視為真實違約率的代名詞。該公司估計，第四季度有 6.4% 的直接貸款借款人擁有此類條款，較 2021 年底的 2.5% 大幅上升。

雖然有些人認為情況尚在可控範圍內——並指出大多數私人信貸貸款在資本結構中處於高級地位——但結構性風險不容無視。MSCI 的研究強調，私人信貸基金的軟體借款人比其他行業擁有更高的槓桿率，且更依賴於未來的增長預測，這使得他們「對負面衝擊更加敏感」。隨著股權贊助方不願意向陷入困境的投資組合公司注入新資金，私募股權與私人信貸之間長期存在的「共生關係」正開始破裂。

本文僅供參考，不構成投資建議。