私人信貸違約率創五年新高 回報率滑落至7%

由阿瑞斯管理公司（Ares Management）、黑石集團（Blackstone）、Blue Owl Capital和高博資本（Golub Capital）管理的私人信貸基金，其貸款違約率在第二季攀升至至少2021年以來最高水準，其中Blue Owl的未計息率達到2.8%，創下五年新高。

「媒體有些人說『天要塌下來了』，而其他公司的同僚則說『胡說八道，根本沒問題』，」高博資本聯席執行長大衛·高博（David Golub）表示。「這兩種說法都不準確。我們顯然正處於一個信貸週期中。這不是特別嚴重的週期，但總會有贏家和輸家。」

Blue Owl基金的違約貸款比例在第二季達到2.8%，為至少五年來的最高水準。阿瑞斯、黑石和高博的不良貸款也觸及五年高點，超過了2023年聯準會升息、壓縮企業借款人並引發股債市大規模拋售時的水準。目前的不良貸款主要集中在醫療保健公司（如牙科服務供應商Affordable Care）以及對油價敏感的企業（包括塑膠薄膜製造商Loparex）。軟體公司——在許多基金中佔貸款組合20%或以上——仍是分析師和基金經理人關注的主要風險。

壓力浮現的同時，美國經濟表現良好，這是一個警示訊號：一旦成長放緩，虧損可能急劇攀升。基金經理人已難以承受更多減記：過去經常提供10%或以上年度回報的私人信貸基金，如今連達到7%都很吃力；一隻狀況不佳的KKR管理基金在截至6月的12個月內虧損6.55%，較前一期的9.17%虧損略有改善。

阿瑞斯、高博和KKR的觀察名單擴大

阿瑞斯、高博和KKR管理的基金觀察名單今年全部擴大，達到2022至23年以來最高水準——當時利率上升擠壓了企業借款人。更長的觀察名單意味著可能醞釀更多違約。Blue Owl聯席執行長馬克·利普舒茨（Marc Lipschultz）表示，其公司的觀察名單「與一年前相比沒有顯著變化」，使Blue Owl在同行中獨樹一幟。Blue Owl的評估與競爭對手數據之間的差異，凸顯出評估一個缺乏公開債券市場透明度的市場真實健康狀況有多困難。

觀察名單的擴張之所以值得關注，是因為它發生在整體經濟仍然穩健之際。在過去的週期中，貸款組合惡化通常伴隨著明顯的經濟疲軟。目前的模式——私人信貸壓力上升與美國經濟韌性並存——暗示該產業的問題可能是結構性的，而非週期性的，與直接貸款業務的快速擴張以及貸款集中在容易受到AI顛覆和投入成本上升影響的行業有關。

回報率從10%滑落至7%

業績下滑源於多重壓力。私人信貸基金所貸款的私募股權公司交易活動放緩，限制了新的放貸機會。企業業績疲弱以及公開債市拋售，迫使基金對仍在支付利息的投資進行減記。基準利率也從高峰水準回落，削減了現有貸款的利息收入。

基金經理人表示，對於一項向低信用評級企業放貸的策略而言，這種波動屬正常現象。但許多個人投資者從未經歷過私人信貸的低迷期，如果回報率停滯不前或進一步下滑，他們可能會離場。投資者減少將使基金經理更難籌集資金，進而縮減企業貸款到期時可用於再融資的資金供給。

雖然違約率正在上升，但仍低於新冠疫情高峰期或2015年油價崩盤等過往壓力時期。如果利率下降且經濟活動在不推升通膨的情況下保持穩定，虧損可能趨緩。未計息率上一次接近目前水準是在2023年——當時聯準會升息週期達到頂峰——而隨後的寬鬆政策幫助穩定了市場。

本文僅供參考，不構成投資建議。