穆迪下調商業發展公司評級，私募信貸成本飆升至 6.5% 以上

融資成本的上升正在擠壓私募信貸行業，投資者擔憂情緒日益增加。穆迪近期將 FS KKR Capital (FSK) 的債務評級下調至垃圾級，突顯了這一趨勢，並將商業發展公司 (BDC) 債券的平均收益率推高至 6.5% 以上。

「目前的債券利差使得 BDC 的槓桿效應在經濟上不再划算，」管理著 4700 億美元資產並對該行業進行過分析的固定收益資產管理公司 NISA 執行長 David Eichhorn 表示。

根據 Raymond James 和彭博社的數據，上市交易的 BDC 債務平均收益率已從年初的不到 6% 攀升至 6.5% 左右。相對於無風險國債的收益率利差擴大了 0.5 個百分點，達到 2.5 個百分點。Blackstone Private Credit Fund (Bcred) 和 Blue Owl Capital (OBDC) 的債券收益率目前約為 6.5%，而 Carlyle Secured Lending 和 Blue Owl Technology Finance 的部分債券交易價格接近 7%。

這一趨勢直接威脅到 BDC 模式，該模式通常通過每一美元的股本借入大約一美元的債務來提高回報，並維持通常接近 10% 的股息收益率。如果這種高借貸成本持續下去，將縮小淨息差，可能迫使 BDC 減少向股東派息，並使其更難抵消可能超過五個百分點的高昂管理費。

穆迪預警資產質量

穆迪將 FS KKR Capital 的債券評級從 Baa3 下調至 Ba1「垃圾」級別，是近期利差擴大的關鍵觸發因素。穆迪指出，該公司「持續面臨資產質量挑戰，這導致其盈利能力減弱，且隨著時間的推移，其淨資產值損耗相對於 BDC 同行更為嚴重。」下調評級後，FS KKR 的五年期債券收益率約為 7.5%。

該公司股價今年已下跌約 25%，交易價格較 2025 年底的淨資產值折價 50%。評級機構指出，這種淨資產值 (NAV) 的下降轉而提高了該公司的槓桿率，這令人擔憂。

行業面臨全面壓力

這種擔憂不僅僅局限於單一公司。作為衡量該行業廣泛表現的 VanEck BDC Income ETF 今年已下跌 15%。同時，一些大型半流動性私募基金（包括 Blue Owl 管理的基金）面臨贖回請求增加，迫使它們將投資者的提款限制在合同規定的每季度 5% 的上限內。

BDC 管理人辯稱，公開債券市場只是其融資結構的一個組成部分，其中還包括銀行貸款和具有交錯到期日的證券化產品。他們認為，新的私募信貸貸款具有更具吸引力的收益率——這些貸款通常是浮動利率，與 SOFR 基準掛鉤，平均溢價為五個百分點——可以抵消債務成本上升的影響。

大多數 BDC 債務是通過向機構投資者私募發行的。然而，包括 Gladstone Investment 和 New Mountain Finance 在內的發行人發行的少量「嬰兒債券」在公開交易所交易，其收益率通常在 7% 至 8% 之間。

本文僅供參考，不構成投資建議。