泡泡瑪特上半年獲利成長10% 未達預期 Labubu熱潮降溫

泡泡瑪特國際集團（9992.HK）公布2026年上半年淨利為人民幣50.4億元，較去年同期成長10.1%，但低於市場共識的人民幣66.4億元，主因營收成長較2025財年的2.8倍爆發式增長大幅放緩。

「就像一級方程式賽車進站換胎一樣，我們正在休息、補給、更換輪胎，」創辦人兼主席王寧在3月的業績說明會上表示，並補充公司不會追求只增加營收卻不提升獲利的成長。

營收成長23.8%至人民幣171.7億元，低於QUICK-FactSet彙整的人民幣191億元至199.8億元共識區間。經調整淨利上升9.5%至人民幣51.6億元，經調整毛利率由33.9%收窄至30%。毛利率由70.3%略降至69.7%，董事會宣布不派發中期股息。

業績未達預期的原因在於海外市場的逆轉，而海外市場此前一直是這家玩具製造商的增長引擎。亞太地區營收下降9.7%至人民幣25.8億元，美洲地區下滑16.5%至人民幣18.9億元，因線上管道動能趨緩且Labubu熱潮達到高峰。海外營收占比由一年前的40.3%縮減至29%。相比之下，中國市場大幅成長47.3%至人民幣122億元，占總營收71%，線上銷售躍升62.7%是主要助力。

毛絨玩具接棒增長 Labubu熱潮退去

毛絨品類成為最大增長動能，成長60%至人民幣98.2億元，占營收57.2%，而手辦類僅占30.2%。以Labubu為首的THE MONSTERS系列仍居IP營收榜首，達人民幣44.5億元，但年減7.5%。Twinkle Twinkle躍升至第二名，營收人民幣26.5億元，年增580.6%；CRYBABY、DIMOO和SKULLPANDA均突破人民幣15億元。MOLLY則下跌33.7%至人民幣9億元。

獲利能力受到匯兌損失人民幣7.2億元的拖累，而去年同期為收益人民幣1.2億元，一來一回差距約人民幣8.4億元。營業利潤上升11.3%至人民幣67.3億元，遠低於營收增幅；分銷成本因租賃和員工支出增加而攀升23.1%。庫存周轉天數由123天延長至201天，反映海外提前備貨。

王寧在業績電話會議上警告，下半年營運壓力將超過上半年，公司很可能無法達成全年20%的初期成長目標。管理層計劃在未來六個月內進行人民幣20億元至50億元的股份回購，此前上半年已回購並註銷1,122萬股，涉資約17.4億港元。

下調展望迫使投資者重新評估建立在高速增長基礎上的估值，該股股價在2025年已大幅飆升。關鍵問題在於泡泡瑪特能否在Labubu之外打造下一個增長引擎，而海外庫存去化速度及Twinkle Twinkle等新IP的爬坡進度，將是下半年觀察的重點指標。

本文僅供參考，不構成投資建議。