中國人行設定人民幣中間價6.8176，AI出口熱潮重塑匯率政策邏輯

中國人民銀行週四將人民幣每日參考中間價設定為1美元兌6.8176元，延續強勢傾向，使人民幣有望創下十多年來最長連續升值紀錄，因為全球AI投資熱潮正重塑北京當局對更強勁匯率的容忍度。

人行此次中間價由上日的6.8240調降，是最新跡象顯示，即便中國經濟面臨國內需求疲軟及房地產長期低迷等逆風，政策制定者對人民幣升值已越來越能接受。在岸人民幣週四交易價約在6.79附近，創下2023年初以來最強水平，並邁向連續第六季兌美元升值——這是自2013年以來從未見過的連漲紀錄。

「變化在於，出口對匯率變動的敏感度似乎比先前預想的要低，這意味著匯率升值的好處在匯率政策中佔有更大比重，」凱投宏觀首席中國經濟學家Duncan Wrigley表示。

這一轉變反映了中國出口引擎的結構性轉型。海關數據顯示，4月創紀錄的出口增長中，約一半來自半導體和電腦相關產品，而服裝和家具等傳統類別則持平或萎縮。中國貿易順差已從2013年約2600億美元膨脹至去年近1.2兆美元，儘管在此期間人民幣曾從1美元兌6元左右一路走弱至突破7關卡。

出口結構的變化意味著中國的競爭力不再像以往那樣依賴弱勢貨幣。生產半導體、伺服器和AI硬體的公司利潤率遠高於曾經主導出口部門的服裝和家具製造商，從而減輕了人民幣升值帶來的壓力。與此同時，進口大幅增長——尤其是晶片和半導體設備——而更強勁的貨幣使這些採購變得更便宜。德意志銀行分析師指出，過去兩次進口貨物增速遠快於出口貨物的時期（2010-11年及2017年），都伴隨著人民幣升值。

「隨著中國企業持續向價值鏈上游移動，其競爭力對弱勢匯率的依賴程度正在降低，」Gama Asset Management SA投資組合經理Rajeev De Mello表示。

結構性轉型確立，看多觀點激增

這一趨勢已鼓舞越來越多的分析師押注人民幣進一步升值。高盛集團估計，人民幣被低估超過20%，可能在未來一年升值至1美元兌6.5元左右。麥格理集團認為人民幣可能達到1美元兌5元，而Alpine Macro策略師Yan Wang則預期長期內將朝1美元兌4元邁進。彭博彙編的共識預測顯示年底水平為6.75。

瑞銀集團2026年的首選交易是做多人民幣兌其貿易加權籃子，瑞銀亞洲外匯及利率策略主管Rohit Arora表示，該交易在過去六個月內已實現4%至5%的回報。瑞銀預計未來幾個月將再上漲3%至4%。

政策制定者不太可能歡迎不受控制的漲勢。內需依然疲弱，房地產低迷繼續打壓信心，貿易摩擦和全球增長放緩等外部風險依然存在。人民幣快速升值可能擠壓出口商的利潤空間，尤其是在競爭仍然激烈的行業。人行一再表示將防止匯率過度波動，監管機構也已敦促企業加強對沖匯率波動風險。

但人民幣走強也符合北京的戰略利益。在伊朗衝突推高能源價格之際，強勢貨幣有助於保護經濟免受進口通膨影響。這也與習近平主席使人民幣成為更「強大」貨幣的抱負一致，並支持減少對美元主導金融體系依賴的努力。人民幣走強還可能緩解西方政府長期以來對中國人為壓低匯率的批評。

「人民幣的升值信號在某種程度上是向貿易夥伴遞出的橄欖枝，這些夥伴對先進位造領域出現的『中國衝擊2.0』越來越感到不安，」Lombard Odier Singapore Ltd.策略師Homin Lee表示。

上次人行面臨類似的升值周期（2020年至2021年底）時，曾透過口頭警告、調整外匯存款準備金率以及採取措施抑制單向升值押注等方式進行干預。此次，中國央行維持每日中間價在三年來最強水平附近，而出口商也在將更多美元收入兌換為人民幣——這表明他們預期人民幣將保持穩定或進一步走強。

「如今，政治和宏觀經濟因素正在形成合力，使中國得以朝著『強勢貨幣』這一長期目標邁進，」TS Lombard首席中國經濟學家Rory Green表示。

本文僅供參考，不構成投資建議。