油價逼近90美元威脅股市漲勢 債券市場同步拋售

全球債券大幅拋售，油價因海灣戰爭疑慮重燃而測試每桶90美元關卡，透過推升殖利率並重燃通膨擔憂，威脅終結股市的夏季漲勢。

VanEck在7月新興市場債券評論中表示：「財政主導、制裁與戰爭態勢正結合在一起，使已開發市場的風險對投資人而言更加清晰」，並點名日本與歐洲為關鍵焦點。

此波走勢發生之際，原油價格向90美元推進推高了進口能源成本，並助長通膨預期，使聯準會的決策路徑更趨複雜。殖利率走高透過提高未來盈餘的折現率來壓縮股權估值，同時能源成本也侵蝕企業利潤率。美債殖利率的攀升已成為市場「地平線上的唯一警訊」——此前市場因押注降息即將到來而在整個夏季持續上漲。

風險不容小覷。若油價維持在90美元上方且殖利率持續攀升，聯準會的寬鬆時間表可能延後，迫使投資人重新為風險資產定價，並平倉推動夏季漲勢的持倉部位。

油價攀升重燃通膨交易

海灣衝突升級恐重新點燃定義2022年的通膨交易——當時油價突破100美元，推動標普500指數進入熊市。全球約21%的石油經由荷姆茲海峽運輸，該航道正處於風險核心。這條咽喉要道一旦中斷，將加劇衝突已造成的價格壓力。

對債券投資人而言，計算方式十分明確：更高的能源成本推升整體通膨，使各國央行無法像市場原先定價的那樣快速降息。此動態在整個已開發市場均可見，財政主導（即政府債務負擔約束貨幣政策的臨界點）使主權債券對地緣政治衝擊更加敏感。日本提供了最清晰的例證——日本央行無法在不侵蝕自身資產負債表的情況下升息以捍衛日圓，此一困境使其債券市場暴露於任何重新升溫的通膨衝擊之下。

新興市場提供避險選擇

此波拋售並非全面一致。VanEck的新興市場債券ETF在7月報酬率為-0.22%，大致與其基準指數相符，同時提供7.93%的最低殖利率。該基金偏好在財政狀況穩健的商品出口型主權債，維持較低的本地貨幣曝險，並減持印度與印尼等大型高風險基準。

此選擇性反映了更廣泛的分歧：當已開發市場財政狀況在戰爭態勢與制裁下惡化時，許多新興市場出口國仍保有較穩健的資產負債表。根據VanEck的評論，哥倫比亞與拉丁美洲部分地區以及中國較具吸引力，而印尼、印度與泰國則被迴避。對於尋求收益但又不願承擔已開發主權債久期風險的投資人而言，此落差已成為核心的資產配置問題。

短期考驗將在未來幾個交易日揭曉，交易員將觀察油價能否維持向90美元的攻勢，以及債券拋售是否進一步擴大。若油價突破該關卡，勢必迫使市場重新評估聯準會的政策路徑與股權估值，終結這場依賴利率將走低假設的夏季漲勢。上一次油價因地緣衝突而飆漲是在2022年，標普500指數在數月內即陷入熊市——這一先例如今懸掛在市場持倉之上。

本文僅供參考，不構成投資建議。