伊朗戰爭引發石油危機，迫使全球央行權衡加息路徑

在伊朗關閉霍爾木茲海峽後，原油價格從約 70 美元飆升至每桶 110 美元以上，這給央行行長們帶來了嚴峻挑戰：是用更高的利率對抗隨之而來的通膨，還是冒著通過在供應衝擊期間收緊政策而加劇經濟放緩的風險。根據《福布斯》的一項分析，這場始於 2 月 28 日美以襲擊伊朗後的衝突，實際上已切斷了全球每日石油消耗量的大約 20%。

「新一輪石油衝擊與疫情後的繁榮有著本質區別，」《華爾街日報》的詹姆斯·麥金托什（James Mackintosh）表示。「今天的通膨……是由供應受限驅動的……央行知道如何處理需求過剩。但他們對供應受挫無能為力，因為俗話說，你無法通過印鈔來『印』石油。」

市場反應迅速且果斷。在衝突發生前，交易員已定價了聯準會今年將降息三次。現在，他們預計利率將維持不變。歐洲的轉變更為明顯，交易員目前定價歐洲央行將進行近三次 25 個基點的加息，而英國央行還將加息四次。

這種鷹派的重新定價帶來了一個重大風險，即決策者可能會重複 2008 年和 2011 年的錯誤，當時歐洲央行為了應對飆升的油價而加息，結果在經濟疲軟時不得不迅速轉向。能源成本上升對消費者和企業而言等同於徵稅，會抑制需求並放緩增長。疊加更高的借貸成本可能會造成雙重打擊，極有可能將脆弱的經濟體推入更深層的衰退。

當前的通膨飆升根植於實物供應的中斷，而非 2021-2022 年期間那樣的消費需求激增。雖然央行曾因應對需求驅動的通膨過慢而受到批評，但他們的工具並不適用於當前的危機。早期跡象表明消費者理解這一區別。密西根大學的情緒調查顯示，雖然由於油價上漲，家庭預期短期通膨會走高，但他們的長期通膨預期反而有所下降。

能源價格以及央行的後續路徑幾乎完全取決於衝突的解決方式。分析人士認為存在三種主要情形。軍事衝突持續升級（可能涉及美國奪取伊朗哈爾克島石油出口中心）將導致油價進一步走高。這將使巴西、圭亞那和奈及利亞等海灣以外的產油國受益，但會加劇全球通膨。

相反，若由巴基斯坦或中國等中立方促成有條件的停戰，霍爾木茲海峽可能重新開放。這將導致油價從目前的高點回落，儘管政治風險溢價可能會使其維持在戰前 70 美元的水平之上。第三種情形是美國宣布勝利並撤軍，這被視為政治上的災難，且可能由於地區動盪使價格維持在高位。

經濟痛苦的分佈並不均勻。歐洲和英國是主要的能源進口國，因此比作為能源淨出口國的美國更容易受到價格衝擊的影響。這使得市場對歐洲央行和英國央行採取更激進加息的預期顯得尤為危險。原則上，更大的經濟打擊應該意味著更少的貨幣緊縮需求，而非更多。目前，中央銀行正處於觀望狀態，被夾在通膨性的石油衝擊與其威脅引發的經濟衰退之間。

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