霍爾木茲海峽封鎖引發全球滯脹擔憂，油價突破 110 美元

一場導致霍爾木茲海峽關閉的地緣政治衝突已將布蘭特原油期貨推向每桶 120 美元的四年高點。與此同時，歐佩克+（OPEC+）每日 20.6 萬桶的增產計劃未能彌補目前估計達每日 1200 萬至 1500 萬桶的供應中斷。

「當霍爾木茲海峽關閉時，歐佩克+增加的產量在很大程度上變得無關緊要，」曾在歐佩克任職、現任 Rystad Energy 地緣政治分析主管的豪爾赫·萊昂（Jorge Leon）表示。「實際上，它向市場增加的桶數極少。」

週日，八名歐佩克+成員國在視訊會議上達成的 5 月份名義增產協議，還不足自 2 月下旬美以與伊朗戰爭導致該海峽實際關閉以來市場減少供應量的 2%。作為回應，5 月交割的美國西德克薩斯中質原油（WTI）上漲 11%（即 11.42 美元），收於每桶 111.54 美元。國際基準布蘭特原油上漲近 8%（即 7.87 美元），收於 109.03 美元。

根據摩根大通的預測，這次有史以來規模最大的供應中斷威脅到，如果該海峽在 5 月中旬前保持關閉，油價將突破 150 美元的歷史高點。這引發了全球滯脹的陰霾，即通脹飆升與經濟增長下降的罕見結合，這將給全球消費者和企業帶來壓力，並為各國央行製造嚴重的政策困境。

市場進入滯脹交易的第一階段

市場反應反映了歷史性滯脹交易的第一階段，即通脹擔憂佔主導地位。最初的衝擊主要反映在投資者對通脹上升的定價上，石油和銅等資源類商品上漲，而股市則出現了溫和且波動的下跌。美國 1 年期盈虧平衡通脹率已升至 5.2%，反映出只要油價保持在 100 美元以上，價格壓力就會持續。

這個專注於「脹」（通脹）的初始階段，通常預示著一個更痛苦的第二階段，即「滯」（停滯）成為市場的主導敘事。對 20 世紀 70 年代石油危機和 2022 年俄烏衝突的分析表明，市場最初低估了對增長的影響。在這兩個歷史案例中，長期的供應衝擊最終迫使增長預期大幅下調，隨著央行大幅收緊政策，導致股市出現深度回調。

目前，市場僅部分定價了增長放緩。雖然銅等工業金屬略有走弱，但銅金比自 3 月初以來已增長超過 10%，這表明增長預期尚未崩塌。股市收益預測也尚未出現持續下調。

重演 70 年代？不一定

雖然與過去滯脹衝擊的相似之處顯而易見，但當前全球經濟的關鍵差異可能會改變劇本。全球需求起始位置比 20 世紀 70 年代末或 2022 年（當時經濟正從先前的衰退中強勁反彈）都要弱。危機前美國通脹率為 2.4%，也明顯低於 1978 年第二次石油危機前的 8.9% 或烏克蘭戰爭前的 7.5%。

這些因素表明，出現 70 年代式工資-價格螺旋上升的風險較低，從而減少了採取類似前美聯儲主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）實行的嚴厲加息措施的必要性。然而，較弱的增長起點意味著從通脹交易向衰退交易的轉變可能會快得多。20 世紀 70 年代市場轉變用了一年時間，2022 年用了六個月，而當前的調整可能只需幾週或幾個月。

諮詢機構 Energy Aspects 稱歐佩克+的決定是「理論上的」，對緩解眼前的供應緊縮幾乎沒有作用。在海峽關閉期間，沙烏地阿拉伯、阿聯酋和科威特等主要生產國無法增加出口。其他國家如俄羅斯則受到制裁和基礎設施損壞的限制。海灣官員表示，即使衝突明天結束，也需要數月時間來修復基礎設施並恢復正常的生產水平。

本文僅供參考，不構成投資建議。