離岸人民幣借貸成本跌至 1.44% 紀錄低點，流動性極度充裕

週五，一個月期離岸人民幣香港同業拆借利率（CNH Hibor）跌至 1.4397%，創下 2013 年有記錄以來的最低水平。分析人士認為，離岸人民幣流動性的激增歸功於中國推動的人民幣國際化進程。這一歷史低點表明，即使是最近的政府債券發行也未能回籠系統中過剩的現金。

「離岸人民幣市場充足的流動性，以及通過『南向通』進行的持續且可觀的投資者興趣……儘管發行規模較大，但可能仍支撐了對離岸人民幣國債的強勁需求，」東方匯理銀行（Credit Agricole CIB）駐香港策略師張傑夫（Jeffrey Zhang）表示。

一個月期利率的紀錄低點是更廣泛趨勢的一部分。本週，三個月期 Hibor 也刷新了歷史新低，而一週和兩週利率則觸及 2025 年 8 月以來的最低水平。在借貸成本走低之際，中國財政部在香港發行了 155 億元人民幣的國債，其中兩年期國債的發行利率創下 1.32% 的歷史新低。

廉價離岸人民幣的持續充裕可能會鼓勵套利交易，並可能對人民幣匯率產生下行壓力。這種動態體現了北京方面的一個刻意政策選擇：培育一個深度且具有流動性的離岸人民幣（CNH）市場，作為推動人民幣在全球貿易和投資中使用的一個關鍵步驟，即使這增加了中國人民銀行的管理難度。

債券發行難以吸收流動性

中國自 2023 年以來在香港最大規模的人民幣債券發行並未能顯著消耗流動性池。財政部週三發行的 155 億元（約合 89.9 億林吉特）國債受到了強勁需求的追捧，將收益率推至歷史新低。兩年期國債以 1.32% 的收益率售出，15 年期國債以 2.08% 的收益率售出，均創下紀錄。

「收益率基本符合預期，由於在岸收益率已經下降，本次拍賣的利率比之前的還要低，」新加坡華僑銀行（OCBC）外匯與利率策略主管 Frances Cheung 表示。她指出，兩年期國債收益率與在岸同類產品相比具有吸引力，顯示出投資者的強勁胃口。

利率全面崩潰信號深層流動性

一個月期利率的下跌並非孤立事件，而是各期限利率全面下滑的結果，預示著系統性流動性的深度。據金十數據（Golden Ten Data）顯示，隔夜 CNH Hibor 最近跌至 1.23212%，為 4 月 1 日以來的最低水平。同時，一週和兩週利率分別降至 1.35909% 和 1.37576%，均觸及近九個月低點。一年期 Hibor 也小幅下跌，創下 1.73515% 的歷史新低。

離岸人民幣的充足供應是北京方面增加貨幣全球使用這一長期戰略的核心支柱。通過確保離岸人民幣市場深度及低廉的借貸成本，它鼓勵國際實體持有、交易和使用人民幣結算。然而，這種低利率環境也給中國人民銀行帶來了挑戰，該行必須在國際化目標與維持匯率穩定以及防止人民幣過度投機之間取得平衡。

本文僅供參考，不構成投資建議。