野村警告：標普 500 指數下跌 5% 或引發 1870 億美元拋售潮

支撐標普 500 指數漲破 7500 點的熱門市場結構現在構成了重大威脅，形成了一位策略師所謂的等待發生的「死亡螺旋」。

野村證券策略師 Charlie McElligott 發布了新的警告，稱美股市場的強勁反彈建立在一個機械性缺陷之上，如果標普 500 指數在單日內僅下跌 5%，就可能引發一波 1870 億美元的強制拋售潮。

「這只會讓我們先前去槓桿的懸崖變得更高，」McElligott 在最近的一份客戶報告中表示，他描述了一個在上漲過程中產生買盤壓力的機制將在經濟低迷時期激進拋售的情景。

風險的核心在於期權交易商和規模達 1790 億美元的槓桿交易所交易基金 (ETF) 組合，其中 85% 集中在炙手可熱的科技、人工智能和半導體股票中。這些產品一直是近期反彈的主要推動力，僅槓桿 ETF 在過去一個月就貢獻了超過 1000 億美元的淨買入額。

這種被稱為「負伽馬」的動態創造了一個自我強化的循環，即市場下跌將迫使這些系統性策略出售資產以重新平衡其投資組合，從而放大初始跌幅。隨著長期利率升至 2007 年以來的最高水平，這種結構性風險正成為一個潛在的宏觀修正觸發因素。

1790 億美元的槓桿 ETF 引信

McElligott 的分析強調了槓桿 ETF 前所未有的規模及其作為「合成負伽馬」來源的作用。在上漲的市場中，這些基金必須購買更多底層資產以維持其目標槓桿率，這在近期增加了數十億美元的每日買盤壓力，特別是通過 SMH 等 ETF 進入半導體行業。

然而，這一過程在反向運行時同樣對稱。市場的大幅下跌將迫使這些基金掀起大規模拋售浪潮以降低其風險敞口。McElligott 的模型計算出，標普 500 指數單日下跌 5% 將迫使期權交易商、槓桿 ETF 和波動率控制基金集體向市場拋售估計 1870 億美元的股票，形成一個「拋售漩渦」。

利率風險回歸成為觸發因素

雖然市場結構提供了燃料，但利率上升可能是火星。30 年期美國國債收益率最近升至 2007 年 8 月以來的最高水平，這表明在通膨粘性和美國經濟異常強勁的情況下，債券投資者正尋求更高的補償。

McElligott 指出，由於名義 GDP 增長接近 6% 且通膨被證明具有頑固性，利率在更長時間內保持高位的風險正重新成為股市的主要阻力。他警告說，以 MOVE 指數衡量的利率波動性上升可能很快會再次成為壓制股價的主要因素，從而提供啟動去槓桿事件所需的宏觀衝擊。這位策略師指出，即將到來的月度期權到期後的時期可能是這一逆轉開始的窗口。

本文僅供參考，不構成投資建議。