那斯達克100指數7月重挫7%，創2025年3月以來最差單月表現

那斯達克100指數7月下跌7%，創下2025年3月以來最差的單月表現，因AI支出審查與聯準會政策不確定性壓抑科技股估值。標普500指數當月收跌0.1%，而標普500等權重指數上漲1.0%，連續第二個月跑贏其市值加權指數。

「不存在『軟性』通膨目標，」聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在7月FOMC記者會上表示，並重申委員會仍致力於將通膨回復至2%。聯準會連續第五次會議將聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%區間，不過本次9比3的投票結果與6月的一致決議形成明顯轉變，貝絲·哈馬克（Beth Hammack）、尼爾·卡什卡里（Neel Kashkari）與羅莉·羅根（Lorie Logan）三位主席傾向升息25個基點。

美國價值股上漲2.1%，是唯一錄得正報酬的板塊，而美國小型股下跌1.9%，美國中型股下跌2.3%。債券表現疲弱，投資級公司債與市政債各跌1.6%，7至10年期美國公債下跌1.4%，美國綜合債券指數下跌1.3%。原油上漲21.4%，大宗商品整體上漲7.1%，黃金上漲0.9%，而白銀下跌2.1%。

30年期美國公債殖利率收於5.27%，為2007年以來最高水準，長端債券反映市場對政策路徑與長期通膨不確定性要求更高的補償。根據CME FedWatch工具顯示，市場定價隱含9月會議升息25個基點的機率約為65%。

獲利優於預期，但市場獎勵出現分歧

第二季獲利表現強勁。在標普500指數成分股中已有61%發布財報，綜合獲利成長率已從6月底預估的23.2%升至47.4%，為2021年以來最高。若排除Alphabet與Amazon的一次性收益，綜合成長率將為28.8%。

然而，強勁的財報並未持續獲得市場獎勵。截至7月28日，財報優於每股盈餘預期的科技公司在發布財報前後的表現平均落後標普500指數3.3個百分點，為七年來最弱紀錄。Alphabet的Google Cloud營收成長82%，但創紀錄的資本支出使其自由現金流首次出現負值——這是其上市以來的首次——股價一度下跌7%。Meta的自由現金流因資本支出攀升而下降91%，股價下跌8%。

微軟與亞馬遜則獲得不同待遇，區別在於支出是否正轉化為有利可圖的成長。微軟Azure成長43%，為2022年初以來最快增速，股價翌日上漲15.5%，創2008年以來最大單日漲幅。亞馬遜AWS加速成長至37%，部門營運收入達166億美元，利潤率接近39%，股價翌日上漲約15.3%，儘管追蹤十二個月自由現金流轉為76億美元的流出。

中國記憶體攻勢增添壓力

中國正在AI軟體與半導體兩大領域重新崛起為競爭力量。中國AI模型目前約占OpenRouter路由token的46%，而美國模型約占36%。長鑫存儲（ChangXin Memory Technologies）作為中國最大的DRAM生產商，目前以約8%的市占率排名全球第四，其7月27日在上海掛牌首日收盤價較發行價溢價466%，成為中國A股市值最高的上市公司。

此次上市，加上SK海力士創紀錄但未達市場共識的季度業績，共同引發了以半導體為主導的拋售潮，當月多次觸發韓國KOSPI指數的熔斷機制。長鑫在先進高頻寬記憶體領域仍遠落後於三星、SK海力士與美光等主導廠商，但中國產能擴張可能對整個產業的傳統記憶體價格、利潤率與估值構成壓力。

標普500指數今年至今上漲9%並處於歷史高點，而8月與9月歷來是全年股市表現最疲弱的時期。過去三十年來，中期選舉年份在四年總統週期中平均報酬最低，年內回檔幅度時常超過兩位數百分比。標普500指數今年已出現過9%的回檔，但反彈速度遠快於以往的中期選舉年份。

本文僅供參考，不構成投資建議。