摩根士丹利看好 AI 智能體強勁增長，將 MiniMax 目標價設定為 990 港元

摩根士丹利開始追蹤中國人工智能公司 MiniMax（00100.HK），給予「增持」評級，目標價為 990 港元。該行認為市場低估了該公司在高價值 AI 智能體工作流和多模態應用領域的增長。

該行在研究報告中表示，相信 MiniMax 的年度經常性收入（ARR）增長將「與同行持平甚至更強」。管理層指出，作為 AI 消耗的關鍵指標，每分鐘代幣使用量（TPM）每週增長達 10% 至 20%。

大摩預測 MiniMax 的營收將在 2026 年達到 2.4 億美元，2027 年增至 7.12 億美元，並在 2028 年達到 15.31 億美元。這一增長得到了公司大語言模型（LLM）的支持，這些模型已經切入了 2026 年代幣消耗的關鍵驅動領域，如編程和 AI 智能體。該估值基於現金流折現法（DCF），相當於 2027 年市銷率（P/S）的 56 倍。

對於投資者而言，報告指出 MiniMax 近期表現比競爭對手智譜（Zhipu, 02513.HK）落後 40 個百分點，這提供了買入機會。摩根士丹利預見到了多個短期催化劑，包括新的智能體產品以及 M3 和海螺-O3（Hailuo-O3）模型的重大升級，這些都可能促使股價重新評級。

摩根士丹利的樂觀態度根植於其認為市場定價錯誤的三個核心領域。首先是該公司在智能體工作流方面的實力，這推動了更高的代幣消耗。據報 TPM 每週 10-20% 的增長表明其平台在處理複雜自動化任務方面的採用率正迅速提高，使用程度也在加深。

其次，該行強調了多模態模型被低估的商業潛力。報告認為，雖然大語言模型能有效實現智能生產力用例的變現，但處理文本、圖像和其他數據類型的多模態模型已做好準備，去佔領創意生產力市場，這是一個潛在巨大且有利可圖的應用領域。

第三，MiniMax 通過主要雲合作夥伴獲得了先進芯片組的全球供應保障，在供應受限的環境中這具有關鍵優勢。結合基礎設施優化帶來的卓越單位經濟效益，這使公司能夠高效擴張。報告將 MiniMax 的情況與競爭對手智譜進行了對比，市場預期後者在編程和智能體方面的專注將推動 ARR 更快加速。

摩根士丹利預計，未來兩到三個月內將出現一系列催化劑，有望縮小估值差距。這些包括可能發佈的新智能體產品、核心 M3 和海螺-O3 模型的重大升級，以及與新發佈相關的潛在提價。被納入主要股票指數也被列為未來的股價驅動因素。

本文僅供參考，不構成投資建議。