摩根士丹利：滯脹將迫使美聯儲與歐央行利率路徑出現 2 年偏差

摩根士丹利的經濟學家警告稱，持續的高油價正引導全球經濟進入困難的滯脹環境，迫使世界主要央行之間的貨幣政策出現顯著且長期的分化。

摩根士丹利首席全球經濟學家塞思·B·卡彭特（Seth B. Carpenter）領導的研究團隊在一份新報告中表示：「真正的風險不是油價的一次性劇烈衝擊，而是高油價長期持續帶來的深遠影響。」該行認為，即使局勢不再進一步升級，圍繞霍爾木茲海峽的地緣政治緊張局勢也可能使石油維持風險溢價，導致能源成本進入持久的高位期，而非暫時的飆升。

能源價格的這種持續性帶來了不同於歷史石油衝擊的複雜挑戰。摩根士丹利的分析顯示，央行策略出現了明顯的裂痕，預測歐洲央行和日本央行將在 2026 年 6 月加息 25 個基點。相比之下，預計美聯儲將維持現狀，其首次 25 個基點的降息預計要到 2026 年 9 月才會出現，距今已有兩年多時間。

對於投資者而言，這種政策分化是一個關鍵變量，需要對利率預期進行根本性的重新定價。報告表明，在發達市場中基本保持同步的貨幣政策路徑即將斷裂，從而在貨幣和債券市場創造出新的風險與機遇。

通脹的次生效應可能持續

摩根士丹利的報告指出，當前環境的關鍵區別在於高油價的「持續性」而非「峰值」。在過去的衝擊中，價格往往迅速回落，限制了向核心通脹的傳導。然而，如果價格維持在高位，企業將面臨長期的成本衝擊。他們通過壓縮利潤空間來吸收成本的能力最終將耗盡，從而被迫將成本轉嫁給消費者。

這種動態意味著次生通脹效應——能源成本向更廣泛的商品和服務傳播——將比歷史模型顯示的更為頑固。即使能源價格的同比增長率放緩，核心通脹的上行壓力可能依然存在，使整體通脹風險保持上行趨勢。雖然該行並未預測全球衰退，但持續高能源成本對消費和企業利潤的拖累將減緩增長，形成典型的滯脹畫面。

差異化的財政政策增加新變量

各國政府的政策應對可能會進一步複雜化通脹前景，並加深各經濟體之間的分化。許多政府正在實施廣泛的措施來抑制價格，如削減燃油稅或直接補貼。雖然這些政策能提供短期緩解，但也可能扭曲價格信號，人為支撐需求，並導致長期通脹上升，尤其是在財政約束限制其持續時間的情況下。

對於財政空間有限的能源進口新興市場，此類補貼有損害其外部帳戶和政策公信力的風險。相比之下，能源出口國則有望從貿易條件的改善和財政收入的增加中受益。這種財政分化是新興市場央行政策應對多樣化且不協調的根源。那些選擇對脆弱家庭進行更有針對性的支持，同時允許能源價格傳導的國家，可能面臨更大的短期增長風險，但可能會經歷一個更可控且持久性較低的通脹衝擊。

本文僅供參考，不構成投資建議。