摩根士丹利看好中國 AI 增長 3 倍，將智譜目標價上調至 990 港元

摩根士丹利大幅上調了對中國頂尖人工智能公司的估值，預測到 2026 年底，該行業的年度經常性收入（ARR）將達到 10 億至 15 億美元。該行在報告中指出，模型智能的快速提升以及推理成本僅為美國同行的 15% 到 20%，是驅動年增長率達到 3 到 5 倍的關鍵因素。

摩根士丹利在研究報告中表示：「基礎模型正持續擴大規模，受益於美國的算力與中國的工程效率。」分析指出，代幣（token）使用量的激增和定價權的提升，標誌著智譜、MiniMax 和阿里巴巴等公司高智能密度模型的收入將實現非線性增長。

基於這一預測，該行將智譜（02513.HK）的目標價從 560 港元上調 77% 至 990 港元，並將 MiniMax（00100.HK）的目標價從 990 港元上調至 1,100 港元，均維持「增持」評級。報告預計，到 2027 年底，市場規模可能進一步擴大至 25 億到 50 億美元。

這一樂觀展望建立在這樣一種觀點之上：中國 AI 實驗室在模型性能上正接近美國同行，同時保持著結構性成本優勢。這使他們能夠以極具競爭力的價格進行市場競爭，並佔領日益增長的 AI 應用需求中的大部分份額，從而為該國科技行業創造新的增長點。

DeepSeek V4 凸顯工程優勢

DeepSeek 最近發佈的 V4 模型正是摩根士丹利報告中所強調的工程效率的典型案例。據 DeepSeek 稱，其 V4 Pro 模型在推理任務上的表現優於所有開源競爭對手，並且特別適配了華為昇騰 AI 芯片，實現了從單純依賴英偉達處理器的技術轉型。該模型能夠以低成本支持一百萬代幣的上下文窗口，這對於預期將推動企業應用的大型、長上下文智能體任務尤為重要。

雖然 DeepSeek 的性能主張尚待廣泛的獨立驗證，但該模型在發佈後迅速成為 Hugging Face 平台上最受關注的熱門模型。轉向在華為國產硬件上進行訓練和部署，也顯示了在構建具有韌性的本土供應鏈方面取得的進展，這是在美國出口管制持續塑造競爭格局背景下的關鍵因素。

中國科技效率的「劇本」

AI 領域的策略反映了在人形機器人等其他先進技術領域的模式，即中國公司利用供應鏈整合來降低成本並加速生產。宇樹科技（Unitree）和智元機器人（Agibot）預計在 2026 年將交付數萬台人形機器人，製造成本每年下降 40%，遠快於分析師的預期。這很大程度上歸功於為該國佔據主導地位的電動汽車行業提供服務的關節執行器等組件的垂直整合供應鏈。

儘管美國在風險投資以及特斯拉和 Figure 等公司的宏大項目方面處於領先地位，但中國正在銷量和成本上取勝。這一「劇本」——結合快速迭代、供應鏈控制和極具競爭力的定價以擴大生產規模——目前正被應用於前沿 AI 模型，創造出獨特的競爭優勢。

對於投資者，摩根士丹利將智譜和 MiniMax 列為核心標的，同時因阿里巴巴（09988.HK）擁有全面的 AI 能力而對其表示看好。在該行的牛市情景估值中，智譜和 MiniMax 的股價分別有望升至 1,730 港元和 2,480 港元，這意味著如果效率和增長敘事如預期般實現，將存在巨大的上漲空間。

本文僅供參考，不構成投資建議。