摩根士丹利將滔搏國際下調至中性，因Nike風險削減目標價54%

摩根士丹利將滔搏國際從增持下調至中性，目標價大砍54%至1.67港元，因Nike決定收回在中國的線上分銷權，威脅該零售商五分之一收入。

"Nike收回線上分銷權，為零售合作夥伴帶來巨大不確定性，"摩根士丹利分析師在一份研究報告中寫道。該投行將滔搏2027至2029財年的每股盈餘預測分別下調20%、44%及38%。

滔搏是Nike在中國最大的單一品牌門店運營商，截至2026年2月財年，其收入的22%來自Nike線上平台銷售。摩根士丹利預期，2027和2028財年收入將同比下滑14%，同期淨利潤每年下降21%。

此次降級是在Nike於7月22日通知滔搏，將於2027年1月1日起終止其於中國大陸的線上分銷權之後作出的。滔搏表示，此舉短期內將對其業務構成"重大負面影響"，但線下銷售合作將繼續。消息公布當日，滔搏股價下跌8.3%，延續過去一年市值已蒸發逾半的跌勢。

Nike推動收回線上定價權之際，其大中華區銷售額在過去五年間已下滑約三成。這家運動用品巨頭在該地區已連續七個季度錄得負增長，第三季度收入再跌10%。Nike首席執行官Elliott Hill在業績電話會議上坦言，公司已"淪為透過價格戰在中國競爭的休閒生活品牌"，突顯渠道改革的迫切性。

對滔搏而言，失去線上分銷權加速了結構性轉變，過去四個財年該零售商已被迫關閉逾3,300家門店。該公司正積極實現品牌多元化，除Nike和Adidas外，陸續引進挪威戶外品牌Norrona及英國跑步裝備品牌SOAR等。另一家Nike在中國的主要分銷商寶勝國際亦面臨類似壓力，因品牌方正在收緊對其數位市場的控制。

目標價下調至1.67港元，意味著較消息公布前收盤價仍有約三成下行空間，反映摩根士丹利認為Nike中國戰略的結構性轉變將永久改變滔搏的盈利能力。隨著Nike在中國推進直銷改革（該市場品牌銷售額在過去五年已下滑約三成），市場將密切關注是否有更多分銷商遭到降級。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。