MINIMAX-W收益飆升283% ARR突破8億美元

MINIMAX-W公布上半年營收1.17億美元，較上年同期增長283.1%，8月年化經常性收入（ARR）突破8億美元。

「MiniMax是港股市場上稀缺的全球化多模態大模型資產，」國泰海通分析師寫道，給予2026年40倍市銷率估值，對應目標價449港元，評級為「增持」。

開放平台及其他AI企業服務營收達7400萬美元，年增703.1%，佔總營收比重從2025年上半年的30.3%攀升至63.4%。AI原生產品營收增長100.9%至4300萬美元。8月ARR在六個月內增長超過400%，7月Token消耗量為1月份的20倍。累計用戶突破3億，全球企業客戶及個人開發者超過200萬，較2025年12月增長十倍。

毛利率改善至17.9%，按年提升5.7個百分點，受惠於基礎設施效率提升。研發費用總計3億美元，年增138.8%，增速低於營收增長。淨虧損收窄11.0%至3.6億美元，惟經調整淨虧損擴大111.2%至2.9億美元。海外營收佔總營收60.8%，業務覆蓋超過230個國家及地區。

公司於期內發布MiniMax M3，並開源MiniMax H3，該模型衍生出逾300個衍生模型，發布一個月內下載量突破2400萬次。截至6月底現金儲備為13.2億美元，其後公司完成配售3560萬股A類普通股，籌集淨額94.4億港元，並發行65億港元零息有擔保可換股債券。

國泰海通預測2026至2028年營收分別為5億美元、14.6億美元及35.7億美元，歸屬於股東的淨虧損分別為8.2億美元、8.1億美元及6.8億美元。花旗在8月ARR突破8億美元後，另重申對該股的「買入」評級，進一步增強券商對這隻港股AI純正標的的信心。

該業績與同業智譜AI形成對比。智譜AI上半年營收為9.54億元人民幣，按年增長近400%，8月ARR達16億美元。兩家公司因持續投入模型訓練資本而仍處於虧損狀態，惟MiniMax向企業客戶及海外市場的轉型，在保持營收增長高於支出增長的同時，推動毛利率上行。

當日股價下跌3.4%，做空金額約3.1億美元，投資者在擴大後的經調整虧損與ARR增長勢頭之間進行權衡。市場將密切關注企業客戶轉化的步伐，以及單位推理成本下降能否在下半年繼續推動毛利率攀升。

本文僅供資訊參考用途，不構成投資建議。