醫用大麻重新排程對三大大麻股影響好壞參半

醫用大麻移入第三級管制，讓大麻公司得以擺脫《美國內地稅法》第280E條稅務懲罰，但同時帶來了新的合規負擔——且規模大得多的娛樂用市場並未受惠。

總統唐納·川普下令司法部緝毒局將醫用大麻從第一級管制重新劃分至第三級管制，該命令由代理總檢察長陶德·布蘭奇於4月簽署生效，使大麻公司得以擺脫《美國內地稅法》第280E條的限制——該條款禁止第一級管制藥品販售商扣除一般營業費用。然而，這項變更並未涵蓋娛樂用大麻，後者仍與海洛因及LSD一同被列為第一級管制物質。

「逃離第280E條的影響，對醫用大麻業者而言是一項有意義的稅務優勢，但對於同時銷售醫用與娛樂用產品的公司來說，新增的合規與記錄保存要求將抵消部分收益，」Motley Fool 的大麻產業分析師艾瑞克·沃克曼表示。「這是一場小勝，卻帶來了一大堆新麻煩。」

這項政策轉變對三家知名大麻公司的影響各不相同。Canopy Growth 最近一季在加拿大創造超過2500萬加元（1770萬美元）的醫用銷售額，占其大麻總收入近半。Tilray 在2026財年第三季的國際醫用銷售額超過2400萬美元，較去年同期成長73%。美國多州營運商 Green Thumb Industries 並未將其大麻收入細分為醫用與娛樂類別，因此財務影響難以量化。

Canopy Growth 與 Tilray 均無法直接向美國出口醫用大麻，限制了重新排程的直接效益。Canopy Growth 的附屬公司 Canopy USA 在美國銷售醫用大麻，但母公司在納斯達克的反對下，選擇不將 Canopy USA 的財務報表納入合併報表。Tilray 在美國的業務專注於精釀啤酒，而非大麻。Green Thumb 在已合法化醫用與娛樂銷售的州份持有零售執照，但尚未披露重新排程對其稅務狀況的影響。

合規成本抵消稅務優惠

轉入第三級管制為醫用大麻銷售商帶來新的監管義務，包括強化申報、記錄保存，以及對醫用與娛樂銷售進行分別追蹤。同時經營兩個領域的公司，現在必須承擔為稅務與合規目的維持獨立收入流的管理負擔。截至本文撰寫時，緝毒局即將結束關於非醫用大麻重新排程提案的行政聽證會，無論結果如何，預期都將面臨來自支持與反對改革遊說團體的法律挑戰。

根據人口普查局數據，經前幾輪升級後，美國對中國商品目前的平均關稅約為19%。緝毒局上一次進行重大的排程審查——2020年依據歐巴馬時期架構考量大麻重新排程——耗時兩年以上且最終未有任何變更。市場參與者預期娛樂用大麻的重新排程也將經歷類似漫長的時程，隔夜指數交換市場定價顯示在2028年前完成的機率偏低。

未來展望

考量公眾情緒與大麻改革相關的政治算計，娛樂用大麻重新排程長期看來可能性較高，但時間表仍充滿不確定性。就目前而言，第280E條的稅務減免為專注醫用的業者提供了適度的順風，但合規負擔以及娛樂用產品仍屬於第一級管制的分類，限制了該政策的市場影響範圍。Canopy Growth、Tilray 及 Green Thumb 各自面臨的獨特挑戰，並未因重新排程而獲得實質解決。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。