市場見證 7 個期權交易紀錄日，引發伽馬擠壓擔憂

美國股市在看漲期權買盤創紀錄激增後正發出警示信號。這迫使交易商陷入對沖狂熱並威脅到行情逆轉，這一動態鏡像了此前推動模因股狂熱的機制，並引發了對本輪漲勢穩定性的質疑。

由 Andrea Ferrario 領導的高盛團隊在一份報告中表示：「這是自 2000 年初以來，風險偏好和動量表現首次同時處於如此高的水平，」並將目前的背景稱為「異常」。

標普 500 指數在過去 10 個交易日中見證了歷史上 7 個最大的看漲期權成交日。儘管週五下跌 0.9%，但這股浪潮仍助推該指數本月上漲 2.8%。此類活動主要集中在科技股，推動納斯達克指數在 5 月份飆升超過 5.2%，而 VIX 波動率指數在反彈期間仍保持在異常高位，週五收於 18 以上。

主要風險在於「伽馬擠壓（Gamma Squeeze）」，即期權賣方被迫買入股票以對沖其頭寸，從而人為地推高股價。隨著主要指數期權於週五到期，這些對沖資金流的移除可能會觸發劇烈逆轉，而頑固的高通膨和自上週五以來上漲超過 9% 的布倫特原油價格進一步加劇了這一風險。

罕見的風險交匯

投機熱潮已將高盛的風險偏好指標 (RAI) 推至 1.1，這一水平自 1950 年以來僅出現過 2% 的次數，也是自 2021 年以來的最高點。當結合當前的強勁動量環境時，這創造了一個上次僅在互聯網泡沫破裂前出現過的局面。該行的分析顯示，自 1962 年以來，共有 8 次風險偏好和動量同時達到如此高位的類似情形；其中 3 次在隨後兩年內出現了熊市。

高盛分析師表示：「歷史類比表明，大盤股指的上行空間更為有限，而動量的波動性會更大。」雖然他們警告稱，處於高位的讀數不足以判斷市場見頂的確切時間，但歷史先例值得警惕。

窄幅領漲，廣泛擔憂

此次反彈的廣度顯著偏窄，很大程度上是由輝達（Nvidia）等少數超大市值個股的投機性看漲買盤推動的。根據 Mott Capital Management 的 Michael Kramer 的分析，輝達在財報公佈前經歷了自身的「擠壓」。這以一種「很大程度上是機械性」的方式放大了整個標普 500 指數的波動。

在這種動態下，看漲期權的賣方必須購買標的股票來對沖風險，從而形成一個回饋迴路：價格上漲誘發更多看漲買盤，進而迫使更多對沖，並進一步推高價格，使其與基本面脫節。這種現象定義了當時的模因股狂熱，但現在正發生在基準指數層面。令人擔憂的是，當這些期權到期（如週五那樣）時，交易商的對沖壓力會消失，從而移除了市場主要的、人為的支撐力量。

本文僅供參考，不構成投資建議。