壽險業者每持有1美元私募信貸股權，即借出2美元

四分之一持有私募信貸基金股權的壽險業者，同時也向這些基金放貸，形成監管機構警告可能在市場壓力下放大損失的雙重曝險。

根據投資組合管理軟體供應商Clearwater Analytics的最新報告，在其追蹤的壽險業者中，約有四分之一在持有私募信貸基金股份的同時，也向這些基金提供貸款。這些保險公司每持有1美元基金股份，通常會向基金放貸2美元，這在放大潛在回報的同時也增加了風險。

Clearwater Analytics研究主管Matthew Vegari表示：「同時持有基金的股權又擔任其債務提供者，這增加了交叉感染的威脅。」

根據Clearwater的研究結果，《華爾街日報》推算，壽險業者整體向私募信貸基金放貸約240億美元，而這些保險公司在其中持有的股權價值約為120億美元。此估算未納入同樣存在雙重曝險的產險和健康險業者。Clearwater並未追蹤大多數規模最大的保險公司，而這些公司更有可能向私募信貸基金放貸，因此實際放貸總額可能更高。

Clearwater追蹤的壽險業者目前平均將9%的資金配置於私募信貸，高於2019年初的約5%。私募信貸已從傳統上專注於風險較高企業貸款，擴展至包含抵押貸款債務以及以重型機械或智慧財產權為擔保的債券。保險公司是這些難以交易的投資標的自然買家，因為它們可以將保戶保費鎖定數年，無需擔心短期給付壓力。

監管審查日益加劇

全球金融監管機構組織——金融穩定委員會（FSB）在今年5月警告，保險公司與私募信貸基金之間日益加深的相互連結，可能「導致難以察覺的風險點」。FSB表示，這種「層疊效應可能在市場壓力期間放大損失」。

保險公司向美國全國保險監理官協會（NAIC）提交的資訊揭露文件，可能包含分散於不同文件的數千筆個別投資，這使得識別它們何時同時持有同一私募信貸基金的股權與債權變得困難。NAIC在一份聲明中表示，保險監管機構可獲取的資訊「包含有限合夥及放貸活動」。

包括阿波羅全球管理（Apollo Global Management）和KKR在內的許多私募基金管理公司，如今已擁有壽險公司，而這些壽險公司反過來也成為私募信貸的大型投資者。保險業由各州監管機構組成的零散體系監管，這些機構正努力跟上該產業快速擴張的步伐。

對投資人的意義

這種雙重曝險結構意味著保險公司既能從所持股份中獲得收益，也能從對基金的貸款中賺取利息，但若基金內有足夠多的貸款同時違約，它們將承受更嚴重的損失。投資人日益擔憂私募信貸基金經常承做的風險較高貸款中，違約率正在上升。Vegari表示，Clearwater尚未看到系統性金融風險的跡象，不過他指出，鑑於私募基金經常以提供分散投資作為行銷訴求，這種集中度上升頗具諷刺意味。該行業的下一個催化劑將是各州保險監管機構如何回應FSB的警告，以及它們是否會對私募信貸曝險集中的保險公司施加更嚴格的資本要求。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。